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       類別：公司 機構：中信證券股份有限公司 研究員：王喆/李鴻釗 日期：2023-03-20

 

　　目前PCB化學品行業(yè)需求處于底部，后續(xù)國內消費電子復蘇將拉動PCB化學品需求復蘇，公司作為國內PCB化學品業(yè)務龍頭，后續(xù)該業(yè)務有望迎來持續(xù)修復。公司在鋰電回收領域具備工藝技術、回收渠道等全方位優(yōu)勢，有望隨產能快速釋放實現(xiàn)業(yè)績高速增長�？紤]到現(xiàn)階段公司PCB化學品開工率處于底部，疊加鈷價波動持續(xù)拖累盈利能力，以及碳酸鋰價格回落的影響，我們下調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至2.45/3.62億元（原預測為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤預測5.15億元，對應EPS預測分別為0.62/0.91/1.29元，上調目標價至26元，維持“買入”評級。

 

　　 鋰電材料業(yè)務放量助力公司2022年業(yè)績同比大幅提升。2022年公司實現(xiàn)營收33.02億元，同比增長27.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比增長87.60%。

 

　　2022年，PCB化學品營收14.44億元，同比下降15.05%，實現(xiàn)毛利率11.07%，同比下降1.63pcts；化學試劑營收3.91億元，同比增長27.75%，實現(xiàn)毛利率30.22%，同比上升0.10pct；鋰電池材料營收入12.93 億元，同比增長318.80%，實現(xiàn)毛利率16.65%，同比上升5.52pcts。

 

　　 消費電子市場不振及鈷價下跌，四季度業(yè)績同比承壓。2022Q4受疫情等因素影響，下游智能手機、消費電子市場持續(xù)低迷，PCB化學品需求下滑導致公司盈利出現(xiàn)一定幅度下降。此外三元電池滲透率下行，疊加三元電池中鈷金屬用量逐漸縮減，直接導致鈷價持續(xù)走低，公司相關三元鋰電回收產品的盈利能力同比承壓。在上述因素的影響下，2022Q4公司業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)下降，實現(xiàn)營收6.23億元，環(huán)比下降31.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.10 億元，環(huán)比下降59.28%。

 

　　 擴大鋰電回收規(guī)模優(yōu)勢，加速鋰電材料產能布局。2022年公司完成建設1萬噸/年綜合回收生產線和4萬/年噸退役鋰電池拆解分類利用生產項目。未來公司將繼續(xù)大力發(fā)展以鋰電池材料與退役動力電池綜合利用為主體的新能源業(yè)務。

 

　　2022年，公司在現(xiàn)有廠區(qū)繼續(xù)開展了3.6萬噸磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵正極材料項目建設。此外，新建的5萬噸磷酸鐵鋰電池回收產能預計于2024年投產，將進一步鞏固公司鋰電回收的先發(fā)優(yōu)勢。

 

　　 繼續(xù)拓展鋰電回收渠道，保障回收業(yè)務規(guī)模化發(fā)展。鋰電回收產業(yè)規(guī)范度較為有限，上游廢舊電池持有企業(yè)與下游回收企業(yè)之間建立穩(wěn)定的回收渠道存在一定困難，極大程度地限制鋰電回收企業(yè)規(guī)�；�發(fā)展。2022年，公司與奧動新能源、松下中國、地上鐵就電池的梯次利用和鋰電池回收利用領域建立戰(zhàn)略合作。

 

　　公司通過與新能源汽車等相關企業(yè)合作，綁定廢電池來源，建立穩(wěn)定暢通的回收渠道，將切實保障公司在退役動力電池回收領域的發(fā)展能力。

 

　　 風險因素：鋰電回收行業(yè)發(fā)展不及預期；金屬價格大幅波動；產能釋放不及預期；鋰電回收行業(yè)競爭加劇。

 

　　 盈利預測、估值與評級：目前PCB化學品行業(yè)需求處于底部，后續(xù)國內消費電子需求復蘇料將拉動PCB化學品需求復蘇，公司作為國內PCB化學品業(yè)務龍頭，后續(xù)該業(yè)務有望迎來持續(xù)修復。公司在鋰電回收領域具備工藝技術、回收渠道等全方位優(yōu)勢，有望隨產能快速釋放實現(xiàn)業(yè)績高速增長。考慮到現(xiàn)階段公司PCB化學品開工率處于底部疊加鈷價波動持續(xù)拖累公司盈利能力，以及碳酸鋰價格回落的影響，我們下調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至2.45/3.62億元（原預測為4.02/4.90億元），新增2025年歸母凈利潤預測5.15億元，對應EPS預測分別為0.62/0.91/1.29元。根據(jù)DCF估值，我們認為公司合理市值為104.7億元，上調目標價至26元，維持“買入”評級。