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（報(bào)告出品方/作者：華泰證券，申建國(guó)，張志邦）

盈利提升疊加格局優(yōu)化，二線電池曙光再現(xiàn)

市場(chǎng)景氣：動(dòng)力觸底反彈，儲(chǔ)能帶來(lái)增量

電池下游主要應(yīng)用領(lǐng)域景氣度高漲。動(dòng)力市場(chǎng) 5 月銷量明顯回升，國(guó)內(nèi)銷量約 44.7 萬(wàn)輛（同 增 105.6%，環(huán)增 49.6%）；新能源車使用成本優(yōu)勢(shì)明顯，支撐電車長(zhǎng)期需求韌性。儲(chǔ)能市 場(chǎng)電化學(xué)裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng), 歐洲市場(chǎng)在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響下，戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升；國(guó)內(nèi)強(qiáng)制配儲(chǔ) 政策驅(qū)動(dòng)，海內(nèi)外市場(chǎng)迎來(lái)共振。

動(dòng)力：使用成本支撐需求韌性，5 月銷量明顯回升

新能源車使用成本優(yōu)勢(shì)明顯，支撐電車需求韌性。從使用成本上看，按照 95 號(hào)汽油價(jià)格 9.18 元/升，小鵬 P7 對(duì)標(biāo)燃油車凱美瑞計(jì)算，百公里理論油耗 5.8L，對(duì)應(yīng)使用成本約 53 元；小鵬 P7 理論百公里耗電量約 12.5 度電，充電價(jià)格在 0.6-1.8 元之間，對(duì)應(yīng)百公里成本 約 7.5-22.5 元，使用成本優(yōu)勢(shì)明顯�？紤]到油價(jià)上漲以及車企后續(xù)潛在降價(jià)空間，我們認(rèn) 為漲價(jià)后終端需求仍有支撐。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

疫情擾動(dòng)下，4 月新能車需求觸底。疫情沖擊下，4 月新能源車上險(xiǎn) 26.5 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 58.13%，環(huán)比下降 40.70%。受上海、廣東疫情管控影響，周邊省份銷量降幅明顯，其中 浙江、上海、江蘇、廣東、安徽兩月銷量差額過(guò)萬(wàn)，上海銷量降幅高達(dá) 98.37%。其他非直 接涉疫封控省份銷量降幅在 20%左右。5 月產(chǎn)銷量已有明顯回升，新能源車市場(chǎng)韌性凸顯。5 月產(chǎn)銷量快速修復(fù)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約 46.6 萬(wàn)輛（同增 114.6%，環(huán)增 49.4%），國(guó)內(nèi)銷量約 44.7 萬(wàn)輛（同增 105.6%，環(huán)增 49.6%）。 按照乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)看，5 月特斯拉的批發(fā)量較 3 月份低 3.4 萬(wàn)輛，考慮到 6 月疫情逐步好轉(zhuǎn)， 受影響地區(qū)有望進(jìn)一步恢復(fù)，貢獻(xiàn)增量。

儲(chǔ)能：配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性突顯，海內(nèi)外市場(chǎng)共振

電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng), 海內(nèi)外市場(chǎng)共振。隨光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電系統(tǒng)滲透率不 斷提升，發(fā)電用電高峰錯(cuò)配和電網(wǎng)不穩(wěn)定性加劇，新能源配儲(chǔ)背景下，電化學(xué)儲(chǔ)能需求增 長(zhǎng)加速。據(jù) CNESA，2020 年全球/中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量達(dá) 4.73/1.56GW，同比高 增 63/145%，2017-2020 年 CAGR 分別達(dá) 60/120%，電化學(xué)儲(chǔ)能滲透率提升至 7.5/9.2%， 電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)入高景氣通道。2020 年全球新增投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中中國(guó)、美國(guó)、歐 洲三地區(qū)占比分別達(dá)到 33%/30%/23%，合計(jì)占比達(dá)到 86%。

歐洲市場(chǎng)：戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)。據(jù) SolarPower Europe，2020 年歐洲戶用 儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá) 1.07GWh，2013-2020 年 CAGR 達(dá) 67%，預(yù)計(jì) 2025 年歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)量樂(lè)觀 /悲觀情況達(dá) 3.53/1.74GWh，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 CAGR 分別為 27/10%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)雙重機(jī) 制提升戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性：1）天然氣漲價(jià)提升電價(jià)絕對(duì)值，光儲(chǔ)發(fā)電收益相較于電網(wǎng)購(gòu)電經(jīng)濟(jì)性 提升；2）電力波動(dòng)增加，儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)低谷充電、尖峰用電，降低居民用電平均成本，戶 用儲(chǔ)能需求激增。據(jù) LevelTen Energy 數(shù)據(jù)，2022 年一季度歐洲可再生能源購(gòu)電協(xié)議（PPA） 價(jià)格受俄烏局勢(shì)影響，環(huán)比+8.1%，同比+27.5%，增厚新能源配儲(chǔ)發(fā)電系統(tǒng)利潤(rùn)空間，驗(yàn) 證歐洲光儲(chǔ)市場(chǎng)高景氣。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：強(qiáng)制配儲(chǔ)政策為主驅(qū)動(dòng)。新能源發(fā)電存在天然波動(dòng)性，消納責(zé)任逐步轉(zhuǎn)為電網(wǎng) 和發(fā)電側(cè)共擔(dān)，據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至到 2022 年 5 月已有 23 省區(qū)發(fā)布新能源配儲(chǔ)政 策，新能源配儲(chǔ)已經(jīng)逐步成為主流。從配儲(chǔ)項(xiàng)目看，21 年風(fēng)光配儲(chǔ)主要針對(duì)集中式項(xiàng)目， 分布式要求較低，22 年以來(lái)多地市對(duì)分布式光伏提出配套建設(shè)儲(chǔ)能的要求，且以山東棗莊 配儲(chǔ)規(guī)模要求最高，為裝機(jī)容量 15%～30%建設(shè)儲(chǔ)能，時(shí)長(zhǎng) 2～4 小時(shí)。

里程+容量協(xié)助增加儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，共享儲(chǔ)能需求有望崛起。當(dāng)前已有 12 個(gè)省份推出輔助服 務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，獨(dú)立儲(chǔ)能電站的盈利模式逐步理順。據(jù)北極星不完全統(tǒng)計(jì)，累計(jì)已有 8 個(gè)超 1GWh 的儲(chǔ)能項(xiàng)目。項(xiàng)目來(lái)自于華能、國(guó)家能源集團(tuán)、中天科技、三峽等企業(yè)。22 年 國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能需求仍以配儲(chǔ)為主，我們認(rèn)為共享儲(chǔ)能電站具備成本低/調(diào)用優(yōu)先級(jí)高/租金收入等 多重優(yōu)勢(shì)，在獲得輔助服務(wù)收入的同時(shí)，還能夠滿足發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)要求，降低建設(shè)成本，或 將是 22 年國(guó)內(nèi)需求落地的主體。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

利潤(rùn)分配：原料成本趨于下降，車企漲價(jià)落地，電池利潤(rùn)有望提升

上游成本現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)，二線電池廠更為敏感

21 年以來(lái)電池材料價(jià)格漲幅明顯，今年 4 月開始出現(xiàn)回調(diào)。受上游材料漲價(jià)及終端需求高 漲的影響，21 年以來(lái)電池上游材料持續(xù)上漲。截至 22 年 3 月 31 日，磷酸鐵鋰價(jià)格相較于 21 年 1 月 4 日（下同）上漲 344.74%，三元材料（523）價(jià)格上漲 204.92%，負(fù)極價(jià)格上 漲 21.30%，電解液價(jià)格上漲 145.78%，碳酸鋰價(jià)格上漲 835.04%。4 月部分材料價(jià)格出現(xiàn) 回調(diào)趨勢(shì)，截至 22 年 6 月 21 日，磷酸鐵鋰價(jià)格相較于 22 年 3 月 31 日（下同）下降 7.74%， 三元材料（523）價(jià)格下降 7.94%，電解液價(jià)格下降 30.00%，碳酸鋰價(jià)格下降 6.67%，當(dāng) 前價(jià)格 46.90 萬(wàn)元/噸，下降額度 4.85 萬(wàn)元/噸。

金屬價(jià)格后續(xù)走勢(shì)仍需觀察。雖碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)一定回調(diào)趨勢(shì)，但碳酸鋰仍處于緊平衡狀 態(tài)，后續(xù)價(jià)格或?qū)⑽挥诟呶徽鹗帯�參考千鋰之行統(tǒng)計(jì)，鋰資源規(guī)劃產(chǎn)能雖增長(zhǎng)較快，但考 慮到實(shí)際投產(chǎn)節(jié)奏，22/23 年實(shí)際供給約 72/94 萬(wàn)噸，需求 75/95 萬(wàn)噸，整體處于緊平衡狀 態(tài)，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)仍需觀察。

材料擴(kuò)建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，加工費(fèi)有望下降。上游材料產(chǎn)能處于產(chǎn)能釋放期，供應(yīng)偏松后材 料加工利潤(rùn)或?qū)⑾陆�，電池廠商成本端有望隨之下降。以正極材料為例，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，以 年底名義產(chǎn)能口徑及全年需求粗略測(cè)算，21 年三元材料富裕產(chǎn)能 57.1 萬(wàn)噸，22 年為 106.8 萬(wàn)噸；21 年磷酸鐵鋰富裕產(chǎn)能 67.3 萬(wàn)噸，22 年為 214.0 萬(wàn)噸，富裕產(chǎn)能明顯增多，行業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，電池廠議價(jià)能力或?qū)⑻嵘��?/p>

原材料控制能力存在差異性，二線電池廠對(duì)價(jià)格波動(dòng)更為敏感。電池環(huán)節(jié)直接材料成本占 比較高，達(dá)到 75%左右，原材料控制能力貢獻(xiàn)差異化盈利。對(duì)于負(fù)極/隔膜/碳納米管/PVDF 等環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，原材料占比相對(duì)較低，龍頭公司的控制力更強(qiáng)，長(zhǎng)協(xié)和散單采購(gòu)均有望拿到 更優(yōu)惠價(jià)格。二線電池廠因控制能力相對(duì)更弱，在原材料下行階段，成本下降更為突出， 利潤(rùn)環(huán)比改善空間或更大。

電池價(jià)格逐步上漲，車企漲價(jià)理順傳導(dǎo)機(jī)制

電芯及電動(dòng)汽車價(jià)格上漲，成本傳導(dǎo)機(jī)制逐步完善。面對(duì)上游原材料價(jià)格大幅上漲，電芯 及電動(dòng)汽車提價(jià)以傳導(dǎo)成本端壓力。22 年以來(lái)，上游磷酸鐵鋰原料價(jià)格穩(wěn)步提升。根據(jù)鑫 欏鋰電，截止到 6 月 21 日，磷酸鐵鋰電池（電芯口徑，不含稅）價(jià)格由年初的 0.635 元/Wh 上漲至 0.80 元/Wh，三元電池（電芯口徑，不含稅）由 0.790 元/Wh 上漲至 0.875 元/Wh。 比亞迪、特斯拉、小鵬等眾多車企均有不同幅度的提價(jià)將成本壓力向外傳導(dǎo)，漲價(jià)幅度介 于 0.3-4.1 萬(wàn)元/輛之間，成本傳導(dǎo)機(jī)制逐步完善，保障電池廠商的盈利空間。

產(chǎn)業(yè)格局：車企多元供應(yīng)是趨勢(shì)，漲價(jià)+保供提供窗口期

他山之石：消費(fèi)電子行業(yè)多元供應(yīng)已普及。消費(fèi)電子行業(yè)當(dāng)前處于成熟期，產(chǎn)品高度標(biāo)準(zhǔn) 化，市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定。企業(yè)采用多供應(yīng)商模式，以增強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的控制能力。以 2018 年蘋果公布的供應(yīng)商情況為例，多個(gè)環(huán)節(jié)有 2 家及以上供應(yīng)商。

漲價(jià)疊加保供，二線電池廠或再迎突圍窗口期。當(dāng)前動(dòng)力電池領(lǐng)域集中度較高，2019 年以 來(lái)國(guó)內(nèi) CR3 基本保持在 75%左右，寧德時(shí)代、比亞迪穩(wěn)居冠、亞軍之位，第三名在 19-21 年分別為國(guó)軒高科、LG 化學(xué)、中創(chuàng)新航。寧德時(shí)代供應(yīng)量更為廣泛，導(dǎo)入了大部分車廠并 承擔(dān)主供應(yīng)商位置，2019 年至今國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額基本保持在 50%左右，龍頭地位穩(wěn)固。當(dāng)前 供給端存在原料短缺與疫情影響的雙重?cái)_動(dòng)，車企有產(chǎn)業(yè)鏈多元化的動(dòng)力，多數(shù)車企采用 2 家及以上供應(yīng)商，以保障動(dòng)力電池供應(yīng)安全。同時(shí)，面對(duì)電池漲價(jià)，車企或?qū)�價(jià)格作為供 應(yīng)鏈選擇的重要因素，低價(jià)或可創(chuàng)造導(dǎo)入窗口。漲價(jià)疊加保供需求或?qū)�為二線電池廠提供 突圍窗口期。

經(jīng)營(yíng)杠桿：規(guī)模效應(yīng)顯著改善利潤(rùn)，份額仍為二線關(guān)注重點(diǎn)

電池環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較高，產(chǎn)能利用率仍為關(guān)注重點(diǎn)，份額是勝負(fù)手。由于電池環(huán)節(jié)高產(chǎn)能 投入帶來(lái)高經(jīng)營(yíng)杠桿，同時(shí)電池環(huán)節(jié)采購(gòu)規(guī)模效應(yīng)明顯，高出貨帶來(lái)折舊/原材料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)， 產(chǎn)能利用率會(huì)顯著影響利潤(rùn)情況，份額仍是二線廠關(guān)注重點(diǎn)。當(dāng)前車企供應(yīng)占比增加，疊 加儲(chǔ)能需求崛起，綁定頭部客戶+布局高增長(zhǎng)下游是提升份額的關(guān)鍵；低價(jià)或可創(chuàng)造導(dǎo)入窗 口，份額穩(wěn)定后各家價(jià)格差異有望縮窄。參考發(fā)展較為成熟的消費(fèi)電子行業(yè)，20-21 年工業(yè) 富聯(lián)組裝業(yè)務(wù)毛利率為 10.63/10.83%，比亞迪電子毛利率為 13.77/6.77%，前者收入規(guī)模 約為后者的 5 倍。對(duì)于原材料和生產(chǎn)成本很少有差異的環(huán)節(jié)，毛利率均值相似，售價(jià)基本 接近。電池環(huán)節(jié)的原材料成本和生產(chǎn)成本較組裝業(yè)務(wù)差異更大，技術(shù)也可以造成售價(jià)小幅 差異，份額是競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

壁壘環(huán)繞突圍較難，多方對(duì)比找尋攻點(diǎn)

訂單：車型銷量呈馬太效應(yīng)，訂單是二線放量基礎(chǔ)

頭部企業(yè)瓜分訂單，市場(chǎng)策略逐漸分化

市場(chǎng)主要握在頭部企業(yè)手中，進(jìn)攻 VS 保守策略下表現(xiàn)分化。當(dāng)前主流車企已披露采購(gòu)計(jì)劃 超千億美元，且由于對(duì)利潤(rùn)目標(biāo)差異化，頭部電池企業(yè)的策略正在分化。攻城略地：除通用 外，LG 化學(xué)相繼拿下雷諾-日產(chǎn)、大眾、戴姆勒、現(xiàn)代起亞、PSA、捷豹路虎等近 600 億美 元訂單（預(yù)計(jì)超 400GWh）；CATL 也與寶馬、本田、戴姆勒、沃爾沃、現(xiàn)代起亞等簽訂近 300 億美元訂單（預(yù)計(jì)超 200GWh）；SKI 獲得大眾 MEB 北美、歐洲優(yōu)先采購(gòu)。

訂單是二線放量基礎(chǔ)，車型暢銷是放量關(guān)鍵

電池企業(yè)導(dǎo)入到放量是一個(gè)時(shí)間較長(zhǎng)且不確定性較高的過(guò)程。由于二線企業(yè)面對(duì)客戶較少， 訂單是放量的基礎(chǔ)。電池企業(yè)從導(dǎo)入到放量所需時(shí)間較長(zhǎng)，通常需要 2 到 3 年的時(shí)間。當(dāng) 前車型銷量馬太效應(yīng)明顯，2019-2022 前 5 個(gè)月，產(chǎn)量在 500 輛以下的車型占比分別為 57.1%/54.2%/46.0%/48.8%，前十種爆款車型銷量占比合計(jì)分別達(dá)到 38.0%/44.3%/42.3% /38.5%，定點(diǎn)車型放量具有不確定性，阻礙了二線電池企業(yè)放量。

投資：重資產(chǎn)+高規(guī)劃，融資能力有考驗(yàn)

電池環(huán)節(jié)單位 GWh 投資額較高，屬于重資產(chǎn)投資環(huán)節(jié)。電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資額量綱不一， 我們按照單位 GWh 產(chǎn)出算得電池/正極/前驅(qū)體/負(fù)極/隔膜/電解液投資額分別為 4/0.81/0.49/0.25/0.52/0.07 億元; 電池環(huán)節(jié)單位 GWh 投資額仍在 3 億元以上，顯著高于其 他環(huán)節(jié)。同時(shí)，投資額與產(chǎn)品/規(guī)模效應(yīng)有關(guān)，同樣產(chǎn)品下，龍頭公司投資額有明顯優(yōu)勢(shì)。

電池廠商規(guī)劃產(chǎn)能較高，融資能力有考驗(yàn)。動(dòng)力電池是投資密集型的成長(zhǎng)性行業(yè)，需要企 業(yè)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張以構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021 年動(dòng)力電池及關(guān)鍵材料領(lǐng)域投 資約為 11899.50 億元（同比增加約 355%）。從子行業(yè)看，電池板塊投資額絕對(duì)值較高，約 為 4742 億元。除了寧德時(shí)代以外，其它廠商難以通過(guò)日常利潤(rùn)/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流滿足當(dāng)前的擴(kuò) 產(chǎn)規(guī)劃，外部融資仍為企業(yè)的主要資金來(lái)源。由于二線廠商產(chǎn)能布局較高，融資能力為其 帶來(lái)不確定性，產(chǎn)能落地情況仍需后續(xù)跟蹤。

生產(chǎn)：極限制造夯實(shí)護(hù)城河，份額協(xié)助精進(jìn)工藝

技術(shù)掌控與極限制造為護(hù)城河關(guān)鍵一環(huán)。電池的生產(chǎn)工藝流程多、工藝控制難度大、且技 術(shù)仍然在持續(xù)迭代，后發(fā)企業(yè)僅靠資本開支難以實(shí)現(xiàn)彎道超車。龍頭公司工藝積累較高， Know-how 能力構(gòu)筑生產(chǎn)的護(hù)城河，同時(shí)針對(duì)工藝優(yōu)化和自動(dòng)化水平提升投入更高，在降低 材料損耗與產(chǎn)品不良率的同時(shí)，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升，人工/能耗成本低于同行水平。規(guī)模 化生產(chǎn)是降低采購(gòu)成本/精進(jìn)生產(chǎn)工藝的重要途徑，制造能力/車企訂單/產(chǎn)能投放均縮窄了二 線企業(yè)向前躍進(jìn)的窗口。

研發(fā)：研發(fā)投入具備門檻，高研發(fā)需有高營(yíng)收支撐

電池廠商的研發(fā)費(fèi)用率普遍位于 3%-9%之間，各家費(fèi)率水平維持相對(duì)穩(wěn)定；但各家研發(fā)投 入的金額相差甚遠(yuǎn)。比如寧德時(shí)代 2021 年研發(fā)費(fèi)用率為 6.26%，與億緯鋰能、鵬輝能源、 欣旺達(dá)相比處于中等水平，但寧德時(shí)代研發(fā)支出高達(dá) 76.91 億元，為同期欣旺達(dá)/億緯鋰能/ 鵬輝能源的 3.3/5.9/31.3 倍，甚至高于部分二線公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的收入水平。頭部企業(yè)高 營(yíng)收可以攤薄研發(fā)費(fèi)率，支撐更高的研發(fā)投入，從而筑起更深護(hù)城河。

產(chǎn)品：大單品優(yōu)化資源利用率，多產(chǎn)品貢獻(xiàn)向上可能性

在產(chǎn)品策略上，主要有大單品和多產(chǎn)品兩個(gè)方向。大單品策略下：終端企業(yè)車型放量波動(dòng) 性較大，龍頭企業(yè)方可保障單型號(hào)產(chǎn)品有較高裝機(jī)量。對(duì)于二線電池廠商來(lái)說(shuō)，需要準(zhǔn)備 出主打產(chǎn)品，能夠在成本或安全性上擁有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，讓車企愿意采用新產(chǎn)品。一般企業(yè)會(huì) 采用“標(biāo)準(zhǔn)化電芯+定制化模組”策略，標(biāo)準(zhǔn)化電芯供應(yīng)多家企業(yè)，再針對(duì)終端客戶需求進(jìn) 行模組改進(jìn)。在減少單個(gè)電芯研發(fā)費(fèi)用的同時(shí)，增加產(chǎn)線利用效率，實(shí)現(xiàn)管理優(yōu)化。多產(chǎn) 品策略下：企業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路與龍頭企業(yè)接近。由于車企技術(shù)對(duì)于電池路線選擇有路徑依 賴，采用龍頭公司技術(shù)路線可以方便提供二供備選。該策略對(duì)于研發(fā)投入/工藝控制要求較 高，多點(diǎn)出力容易造成資源浪費(fèi)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

原料：原料控制貢獻(xiàn)差異化，鋰礦布局凸顯重要性

原料成本占比較高，上游布局對(duì)企業(yè)盈利能力有顯著影響。電池四大材料中，正極直接材 料占比在 80%-90%，電解液在 70%-80%，負(fù)極和隔膜相對(duì)較低，在 40%-60%左右。電池 環(huán)節(jié)整體來(lái)看，直接材料成本占比在 75%左右，企業(yè)對(duì)于原材料的控制能力能夠貢獻(xiàn)差異 化盈利。鋰資源持續(xù)緊缺，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，碳酸鋰價(jià)格從 21 年年初的 5.5 萬(wàn)元/噸，一 路上漲，在 22 年 3 月曾達(dá)到 51.7 萬(wàn)元/噸，對(duì)電芯成本影響很大。碳酸鋰價(jià)格每上漲 1 萬(wàn) 元/噸，單位 KWh 三元（523）電池成本就要上漲 8.3 元，單位 KWh 磷酸鐵鋰電池成本就 要上漲 6.6 元。企業(yè)在鋰礦端的布局在成本比拼中顯得尤為重要。

至暗已過(guò)，舸艦相爭(zhēng)，把握窗口，尋覓新星

他山之石：組件行情有望再現(xiàn)，盈利預(yù)期雙重提振

電池環(huán)節(jié)行情或可復(fù)刻組件走勢(shì)。參考光伏走勢(shì)，21 年 6 月組件企業(yè)市值明顯上漲，提前 反應(yīng)硅料價(jià)格下降，原材料緊缺下一體化廠商在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和估值上具備優(yōu)勢(shì)。硅料價(jià)格下 降，組件廠商盈利能力修復(fù)，同時(shí)預(yù)期提升，帶來(lái)雙重提振。我們認(rèn)為電池環(huán)節(jié)走勢(shì)有望 復(fù)制組件行情，以碳酸鋰為代表的原材料端價(jià)格下降有望使電池企業(yè)再現(xiàn)盈利修復(fù)和預(yù)期 提升共振行情。

行業(yè)展望：二線迎來(lái)突圍機(jī)會(huì)，關(guān)注有阿爾法企業(yè)

從動(dòng)力電池廠商看，非龍頭公司在研發(fā)投入/大規(guī)模生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)/客戶放量穩(wěn)定性上仍有劣 勢(shì)，適宜的產(chǎn)品策略和優(yōu)質(zhì)的客戶定點(diǎn)是公司放量的保障，穩(wěn)定的融資渠道和如期落地的 產(chǎn)能是電池廠商后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)，在上游產(chǎn)能緊張時(shí)期，上游布局是穩(wěn)定生產(chǎn)和支撐利潤(rùn) 的重要保障。國(guó)內(nèi)和歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)高增長(zhǎng)，高景氣市場(chǎng)下渠道是廠商競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，頭部?jī)?chǔ) 能廠商通過(guò)渠道放量?jī)?yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張后進(jìn)一步構(gòu)筑原材料采購(gòu)和 生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，走出公司成長(zhǎng)的阿爾法。