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       4個交易日累計漲幅達(dá)到18%，盤中一度創(chuàng)下歷史新高，贛鋒鋰業(yè)再次引起吸引了資本市場的目光。

 

       智通財經(jīng)APP觀察到，6月16日，伴隨著特斯拉概念的火爆，港股贛鋒鋰業(yè)跳空高開，全天上漲16.7%，截至19日收盤漲至36.4港元，盤中創(chuàng)下新高38.55港元。

 

       作為全球鋰化合物的領(lǐng)先生產(chǎn)商，贛鋒鋰業(yè)是眾多動力電池廠商及新能源車的上游合作伙伴，其中便包括了近兩年新能源車的代表性企業(yè)特斯拉。而在股價方面，贛鋒鋰業(yè)也與特斯拉產(chǎn)能力明顯的“綁定效應(yīng)”。

 

       2020年1月，特斯拉公布2019Q4超預(yù)期業(yè)績之后引得資本追逐，幾個交易日股價從600美元左右迅速竄升至超過900美元，最高達(dá)到近970美元，漲幅高達(dá)50%。而贛鋒鋰業(yè)也從20港元左右快速達(dá)到30港元門檻，到2月中旬達(dá)到36港元，兩周漲幅達(dá)到75%。

 

       不過3月份隨著公共衛(wèi)生事件在全球的擴(kuò)散，股市大跌，美股數(shù)次熔斷，特斯拉股價從900美元跌至不足400美元，贛鋒鋰業(yè)也跌回20港元附近。之后隨著市場逐漸企穩(wěn)，美股指數(shù)反彈，特斯拉表現(xiàn)出強(qiáng)大韌性，一路反彈，截至6月19日已經(jīng)站穩(wěn)了1000美元的大關(guān)。贛鋒鋰業(yè)也經(jīng)過了兩個多月調(diào)整之后近期出現(xiàn)反彈跡象。不過從近一年的股價上行趨勢看，短期內(nèi)似乎又有脫離趨勢的跡象。

 

       鋰供需結(jié)構(gòu)有所改善，產(chǎn)能釋放仍待檢驗

 

       贛鋒鋰業(yè)從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，并逐漸向上游拓展至鋰資源提取以獲取鋰原材料供應(yīng)，向下游拓展至電池生產(chǎn)和回收業(yè)務(wù)。

 

       從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，鋰鹽生產(chǎn)上游為鋰原材料供應(yīng)商，主要包括鹽湖鋰和礦石鋰，由于品質(zhì)不同，鹽湖鋰主要用來生產(chǎn)碳酸鋰，而礦石鋰品質(zhì)較高，用來生產(chǎn)氫氧化鋰;其下游合作商主要分別電池領(lǐng)域、醫(yī)藥及其他，以2019年中國數(shù)據(jù)看，其中電池材料用鋰占比達(dá)到80%，電池領(lǐng)域又可細(xì)分為動力電池、3C用鋰和儲能用鋰，占比分別為電池領(lǐng)域用鋰的58%、35%和7%。

 

       據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2020最新數(shù)據(jù)顯示，世界已查明鋰資源量約為8000萬噸，儲量約為1700萬噸，主要集中在南美鋰三角(智力、阿根廷和玻利維亞)，為鹽湖鹵水型;其次是澳大利亞，為硬巖型鋰輝石，2019年其鋰精礦產(chǎn)量占全球鋰資源產(chǎn)量的54.6%。中國的鋰鹽生產(chǎn)則主要依靠進(jìn)口，生產(chǎn)方式則以礦石提鋰為主，因此澳洲精礦的產(chǎn)量對國內(nèi)的鋰鹽生產(chǎn)影響顯著。而從另一方面，全球鋰鹽的產(chǎn)能主要集中在中國，2019年全球基礎(chǔ)鋰鹽總產(chǎn)能約75.5萬噸，中國達(dá)到約53.3萬噸LCE，占比達(dá)到70%，因此與鋰礦呈現(xiàn)相互影響之勢。

 

       智通財經(jīng)APP觀察到，2015年開始國內(nèi)新能源汽車蓬勃發(fā)展，對于鋰資源需求大增，鋰礦價格強(qiáng)勢。不過2018年開始，隨著新能源車補(bǔ)貼退坡的提出，下游需求趨緩，而上游產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致鋰精礦價格持續(xù)下行。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019Q2澳洲鋰輝石產(chǎn)量達(dá)到峰值合計48萬噸，之后Q3/Q4分別為45萬噸和35萬噸，環(huán)比下滑，主要是價格從2018年的近1000美元/噸持續(xù)下跌，2020年5月份已經(jīng)跌破450美元/噸。

 

       鋰鹽生產(chǎn)也呈現(xiàn)階段性的產(chǎn)能過剩，2019年，全球鋰鹽產(chǎn)能利用率50%，中國的產(chǎn)能利用率48.2%。

 

       與供應(yīng)過剩相對的則是下游需求疲軟的局面，特別是受到公共衛(wèi)生事件的影響，作為需求最大的動力電池需求下降，據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2020年1至5月，國內(nèi)電動汽車同比銷量下滑約45%。因此，目前市場上整體仍然呈現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)不平衡的局面。

       但是這種局面已經(jīng)有改善預(yù)期。目前鋰礦生產(chǎn)和鋰鹽產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，價格均跌至歷史低位。同時由于下游需求端出現(xiàn)明顯改善，5月份新能源車銷量雖然同比下滑但是環(huán)比改善，同時消費電子方面需求強(qiáng)勁。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，需求增長會首先傳導(dǎo)至鋰鹽生產(chǎn)商。國內(nèi)市場鋰鹽生產(chǎn)成本主要受澳洲礦場影響，而澳洲礦場面臨較大的產(chǎn)能出清壓力，鋰礦價格反彈相較延遲，而中間商鋰鹽生產(chǎn)可能最先受益，不過產(chǎn)能釋放方面，仍然面臨較大考驗。

 

       布局下游鋰電產(chǎn)業(yè)，著力發(fā)展氫氧化鋰技術(shù)路徑

 

       智通財經(jīng)APP觀察到，從收入結(jié)構(gòu)看，贛鋒鋰業(yè)仍然以鋰系列產(chǎn)品為主，包括鋰鹽和鋰。2019年，鋰系列產(chǎn)品收入占比達(dá)到78%，鋰電池、電芯及直接材料收入占比11%，毛利潤方面，鋰系列產(chǎn)品達(dá)到90%，仍是業(yè)務(wù)主導(dǎo)。不過從趨勢看，鋰系列占比逐漸降低，主要是因為贛鋒鋰業(yè)開始布局上下游業(yè)務(wù)。

       具體到主要業(yè)務(wù)鋰產(chǎn)品方面，又可細(xì)分為碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰。

 

       截至2019年底，公司擁有碳酸鋰年產(chǎn)能4.05萬噸，氫氧化鋰年產(chǎn)能3.1萬噸，金屬鋰年產(chǎn)能1600噸，另外有在建氫氧化鋰年產(chǎn)能5萬噸。不過2019年，其實際有效產(chǎn)能分別為碳酸鋰2.58萬噸，氫氧化鋰2.4萬噸，金屬鋰1600噸，產(chǎn)能利用率分別為90%，99%及90%。

 

       可以看到，碳酸鋰目前仍然占據(jù)主導(dǎo)，但是氫氧化鋰產(chǎn)量增長則更加迅速，根據(jù)預(yù)測2020年可能反超碳酸鋰，未來也將成為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，主要是因為目前公司有5萬噸氫氧化鋰項目產(chǎn)能有望今年年底建成。

       據(jù)智通財經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)著力氫氧化鋰技術(shù)路徑，主要也是由下游需求決定的。未來新能源車增長的確定性很強(qiáng)，而高續(xù)航是大勢所趨，高鎳三元電池的推進(jìn)也是主流選擇，而高鎳三元電池的生產(chǎn)，高品質(zhì)氫氧化鋰是最優(yōu)選擇。若目前在建產(chǎn)能投產(chǎn)，2021年產(chǎn)能可能超過龍頭雅寶，成為全球氫氧化鋰龍頭。

 

       在技術(shù)方面，受到元素性質(zhì)影響，鋰電池領(lǐng)域中，磷酸鐵鋰的能量密度天花板已現(xiàn)，要想實現(xiàn)高續(xù)航，需要提高鋰含量。而氫氧化鋰和碳酸鋰的選擇，并非是碳酸鋰的性質(zhì)更優(yōu)，事實上，單水氫氧化鋰鋰含量低于碳酸鋰，而銷售價格卻遠(yuǎn)高于碳酸鋰，單噸價格可能超過1萬元。主要是因為制作工藝中，受到燒結(jié)溫度限制，碳酸鋰可能會出現(xiàn)分解不完全的情況，導(dǎo)致電池產(chǎn)品性質(zhì)下降，在目前的工藝限制下，氫氧化鋰是較好選擇。

 

       另一方面前文提到，受鋰資源的性質(zhì)影響，氫氧化鋰原材料主要是鋰輝石而不是鹽湖鹵，因此，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績將進(jìn)一步與澳洲礦場的情況進(jìn)行深度綁定。

 

       下游需求改善，傳導(dǎo)至業(yè)績?nèi)孕钑r間

 

       智通財經(jīng)APP了解到，贛鋒鋰業(yè)下游合作商主要有LG化學(xué)、特斯拉，此外還有漫步者、先聲等消費電池，而從目前需求角度看，市場已經(jīng)跌至底部開始反彈，尤其是消費電池方面，改善更加明顯。不過接下來，依然需要關(guān)注以特斯拉為代表的新能源車領(lǐng)域的改善情況。

 

       不過贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績?nèi)匀怀惺芎艽髩毫�。從一季度�?shù)據(jù)看，營收10.79億元，同比下滑18.9%，扣非凈利潤7185萬元，同比下跌52%，并且在業(yè)績指引中，預(yù)計上半年凈利潤為1.4億-2億元，同比下降32%-53%。

 

       在收益質(zhì)量方面，2020Q1的毛利率為19.47%，環(huán)比下降2.56個百分點，凈利率則跌至0.52%，扣非凈利率6.7%，環(huán)比持平，但是同比下降12.3%個百分點。不過公司的費用控制能力較好，長期保持穩(wěn)定。

 

       雖然目前市場上因為需求反轉(zhuǎn)，對贛鋒鋰業(yè)的走勢偏好，但是智通財經(jīng)APP認(rèn)為，在目前主要有需求主導(dǎo)的情況下，需求反轉(zhuǎn)確實會降低其業(yè)績壓力，但是短期業(yè)績的改善壓力依然較大。2020年上半年的業(yè)績明顯會拖累全年，目前碳酸鋰的產(chǎn)能整體呈放緩狀態(tài)，而氫氧化鋰的產(chǎn)能順利投產(chǎn)到釋放最快也要到明年，所以，2020年的業(yè)績增長壓力比較大。而且受到短期市場情緒影響，目前贛鋒鋰業(yè)股價并不低，需要注意估值風(fēng)險。