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兩年前產(chǎn)業(yè)關(guān)于磷酸鐵鋰電池的預(yù)言，兩年后在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了。

特斯拉在上周Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)上宣布，未來全球標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版的Model 3和標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版的Model Y將使用磷酸鐵鋰電池，取代之前的三元鋰電池，昨夜美股特斯拉估值隨之達(dá)到歷史最高值，突破1萬億美元大關(guān)，這是一個(gè)歷史性時(shí)刻。無獨(dú)有偶，在上周末的小鵬汽車“1024”科技日上，何小鵬更是預(yù)測(cè)到2025年，新能源汽車的滲透率將達(dá)到50%。

一邊是磷酸鐵鋰全面取代三元，一邊是50%的高滲透率，大家突然發(fā)現(xiàn)，新能源汽車的二次增長(zhǎng)曲線不知不覺和磷酸鐵鋰電池關(guān)聯(lián)到了一起。 

老李一直講，產(chǎn)業(yè)喜歡判斷當(dāng)前，資本喜歡預(yù)測(cè)未來，在磷酸鐵鋰電池這件事上，表現(xiàn)得淋漓盡致。

兩年前，產(chǎn)業(yè)少數(shù)人提出來，磷酸鐵鋰電池可能會(huì)取代三元鋰電池，重回市場(chǎng)主流，有趣的是，在當(dāng)時(shí)的三元時(shí)代，大部分產(chǎn)業(yè)人士對(duì)這種說法嗤之以鼻。一年前，二級(jí)市場(chǎng)開始悄悄買入磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的——德方納米和中核鈦白，兩家企業(yè)一年來的漲幅遠(yuǎn)超寧德時(shí)代……

今天老李從投資角度和大家聊一聊三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，過去一年，磷酸鐵鋰電池二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生了什么？面向未來，磷酸鐵鋰還有增長(zhǎng)空間嗎？

二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)常講周期和成長(zhǎng)，老李認(rèn)為周期和成長(zhǎng)是互為融合的，在成長(zhǎng)中有小周期，在周期中有小成長(zhǎng)，同時(shí)，資本和產(chǎn)業(yè)又是相互對(duì)立的，回看三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的發(fā)展歷史，就能感受到這種規(guī)律，感受到二級(jí)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)向的判斷方法。

從2009年新能源汽車發(fā)展至今，12年的時(shí)間，三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池一直是相愛相殺，說其相愛是因?yàn)閮煞N技術(shù)路線一直在共同成長(zhǎng)，說其相殺是因?yàn)閮煞N路線在成長(zhǎng)過程中是此起彼伏的關(guān)系，也是這種關(guān)系，讓二級(jí)市場(chǎng)的研究員提前發(fā)現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

在2016年之前，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)主要以商用車為主，政策傾向商用車，而磷酸鐵鋰的成本、安全性恰好適合商用車應(yīng)用，所以磷酸鐵鋰電池一直占據(jù)市場(chǎng)上風(fēng)。

國(guó)內(nèi)的磷酸鐵鋰電池的市占率一直高達(dá)70%左右，而同期的三元鋰電池市占率只有20-30%，下游的變化會(huì)引發(fā)上游價(jià)格效應(yīng)，從2014年到2016年，磷酸鐵鋰電池的出貨總量迅速提升，上游原材料磷酸鐵鋰出貨量也從1.2萬噸升至5.6萬噸，市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大。

在中國(guó)，要賺錢必先研究政策，磷酸鐵鋰電池霸占了市場(chǎng)7年，但不到1年就被政策“打暈了”。眾所周知，從2017年開始，新能源汽車圍繞電池系統(tǒng)的續(xù)航里程、能量密度和電耗三個(gè)具體指標(biāo)提出了新的補(bǔ)貼要求，三元鋰電池在這三個(gè)指標(biāo)上具有先天的優(yōu)勢(shì)，磷酸鐵鋰電池在這三個(gè)指標(biāo)中完全沒有優(yōu)勢(shì)，其市占率開始急劇下滑，從2017年初到2020年上半年，出貨量一直被三元鋰電池壓制。

看到這里，很多朋友會(huì)問，單純從市場(chǎng)角度看，三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池誰有優(yōu)勢(shì)？這是二級(jí)市場(chǎng)最關(guān)心的點(diǎn)。

2019年，國(guó)家宣布補(bǔ)貼退坡后，當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)有少數(shù)人提出，磷酸鐵鋰電池可能將重回市場(chǎng)的主流，但是并未得到呼應(yīng)，因?yàn)榻^大多數(shù)人認(rèn)為三元鋰電池的性能優(yōu)勢(shì)會(huì)碾壓磷酸鐵鋰電池，沒有意識(shí)成本劣勢(shì)，更沒有認(rèn)識(shí)到三元鋰電池市占率提升的本質(zhì)原因是政策。

總體看，磷酸鐵鋰電池比三元鋰電池有優(yōu)勢(shì)：價(jià)格方面，當(dāng)時(shí)NCM811三元鋰電池的含稅價(jià)要1.0-1.2元/Wh，而磷酸鐵鋰電池含稅價(jià)是0.5-0.7元/Wh，，能量密度方面，三元鋰電池是170-200Wh/kg，而磷酸鐵鋰電池是130-150 Wh/kg，按照“續(xù)航里程-能量密度-成本”公式計(jì)算，在單車?yán)m(xù)航里程相同的情況下，磷酸鐵鋰電池比三元鋰電池有很大的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。

在性能方面，兩者各有千秋，三元鋰電池的優(yōu)勢(shì)是低溫下性能穩(wěn)定，但循環(huán)壽命較短（500-1000次），安全性較差，尤其是高鎳三元鋰電池，不乏起火事件；磷酸鐵鋰電池在低溫下性能衰退快，但循環(huán)壽命長(zhǎng)（2000次以上），安全性好，之前傳出的東北地區(qū)冬季三元鋰電池趴窩的情況也是屢見不鮮。

了解了這一些，大家就會(huì)明白，為何這一年來，磷酸鐵鋰電池上游標(biāo)的股價(jià)漲幅那么大，幅度超過動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代。在政策時(shí)代，要按照政策邏輯尋找機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)時(shí)代，要按照市場(chǎng)邏輯尋找機(jī)會(huì)，如果在政策時(shí)代鼓吹炒作磷酸鐵鋰，那一定是不合時(shí)機(jī)。

資本和產(chǎn)業(yè)的分析是相輔相成的，只看產(chǎn)業(yè)，不看資本，摸不到市場(chǎng)脈絡(luò)，只看資本，不看產(chǎn)業(yè)，找不到變化本質(zhì)。

磷酸鐵鋰電池這套漲價(jià)邏輯看似簡(jiǎn)單，但是從產(chǎn)業(yè)研究到資本落地花了快半年的時(shí)間，怎么讓基金的研究員和基金經(jīng)理認(rèn)為“磷酸鐵鋰電池好”成為了擺在券商研究員眼前的難題。

老李參與了當(dāng)時(shí)券商對(duì)買方的“游說”，過程是艱難的，結(jié)局是美好的，從2020年Q4開始，不少基金入局磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，開啟了鋰電產(chǎn)業(yè)的“磷酸鐵鋰”增長(zhǎng)曲線。

磷酸鐵鋰電池上漲有清晰的邏輯，2019年補(bǔ)貼退坡后，產(chǎn)業(yè)少數(shù)人士提出“磷酸鐵鋰電池回歸”的觀點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)敏銳捕捉到了這個(gè)機(jī)會(huì)，雖然磷酸鐵鋰電池出貨量變化不大，但產(chǎn)業(yè)少數(shù)人士的說法不是空穴來風(fēng)，原因有二：

一是電池企業(yè)的優(yōu)化設(shè)計(jì)方案有利于磷酸鐵鋰電池推廣，寧德時(shí)代推出 CTP 電池、比亞迪推出刀片電池、國(guó)軒高科推出 JTM 電池，都是通過優(yōu)化模組結(jié)構(gòu)達(dá)到提升能量密度的效果，對(duì)磷酸鐵鋰電池有利；二是當(dāng)時(shí)在開發(fā)的知名車型中，基本都搭載了磷酸鐵鋰電池或者增設(shè)了磷酸鐵鋰版本。

到2020年下半年，磷酸鐵鋰電池出貨量才開始回到增長(zhǎng)軌道，原因是下游搭載磷酸鐵鋰的知名車型開始上市了：比亞迪漢、宏光 MINIEV、特斯拉 Model 3（磷酸鐵鋰版本），更不可思議的是，這些車型上市后，個(gè)個(gè)成為市場(chǎng)爆款……直接帶動(dòng)了磷酸鐵鋰電池的市占率快速提升。

從2019年底到2020年上半年，券商研究員們經(jīng)過層層挖掘，終于發(fā)現(xiàn)了磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的好標(biāo)的：德方納米、中核鈦白、富臨精工和龍?bào)纯萍迹�其中以德方納米最為典型。

德方納米是遠(yuǎn)在云南的一家小公司，主要產(chǎn)品納米磷酸鐵鋰和碳納米管導(dǎo)電液，也就是磷酸鐵鋰電池的上游材料企業(yè)，類似于鋰材料領(lǐng)域的贛鋒鋰業(yè)，行業(yè)知名度不高。

但是早些時(shí)候，寧德時(shí)代投資了這家企業(yè)，成為了寧德獨(dú)家供應(yīng)商，雖然寧德時(shí)代和德方納米簽署了一些“不平等條約”，但有了寧德時(shí)代的加持，德方納米的下游客戶也就穩(wěn)定了，再后來，億緯鋰能也成了德方納米的客戶。

德方納米周K線

德方納米被龍頭券商挖掘后，其它券商研究員也同時(shí)跟進(jìn)磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，幸運(yùn)的是，幾乎在同一時(shí)間，二級(jí)市場(chǎng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈開始走強(qiáng)，磷酸鐵鋰電池作為成長(zhǎng)板塊中的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，自然受到了廣泛關(guān)注。

再后來的事情，大家就比較清楚了，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)開始全面布局磷酸鐵鋰版本車型，南北大眾、蔚來汽車也將陸續(xù)推出磷酸鐵鋰或者三元鐵鋰（磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池混合排布）的車型，在資本和產(chǎn)業(yè)的雙重促進(jìn)下，德方納米從100億的市值迅速被拉升到了500億市值。

富臨精工周K線

除了領(lǐng)頭羊德方納米，富臨精工、龍?bào)纯萍�、中核鈦白等產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)也得到了資本的加持。

老李認(rèn)為，這個(gè)領(lǐng)域的上漲邏輯和贛鋒鋰業(yè)等企業(yè)是一樣的，都是從產(chǎn)業(yè)下游到產(chǎn)業(yè)上游，從核心競(jìng)爭(zhēng)力來說，基本圍繞“下拓客戶、上控資源、中提能力”的思路分析，德方納米在這三個(gè)環(huán)節(jié)中，綜合優(yōu)勢(shì)最明顯，自然也就成了產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

無論是從短期還是從長(zhǎng)期看，磷酸鐵鋰電池都是有機(jī)會(huì)的，產(chǎn)業(yè)鏈上游機(jī)會(huì)最大。

在特斯拉宣布全球車型標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版全面推進(jìn)磷酸鐵鋰電池的計(jì)劃后，資本市場(chǎng)還是引起了不小的波瀾，倒不是因?yàn)樘厮估�改變了二�?jí)市場(chǎng)的看法，而是二級(jí)市場(chǎng)借勢(shì)發(fā)揮，進(jìn)一步炒作磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

過去的幾個(gè)月，磷酸鐵鋰電池從產(chǎn)量和裝機(jī)量都已經(jīng)完成了對(duì)三元鋰電池的反超，根據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟公布數(shù)據(jù)，9月三元鋰電池產(chǎn)量為9.6GWh，同比增長(zhǎng)102.6％，而磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)量則高達(dá)13.5GWh，同比增長(zhǎng)252％，產(chǎn)量增速遠(yuǎn)超三元鋰電池。

相應(yīng)的，上游磷酸鐵鋰材料也隨著需求上漲而新高，9月份磷酸鐵鋰材料報(bào)價(jià)穩(wěn)定在5.5萬元/噸以上，相比去年同期上漲了近3萬元/噸，漲幅超過100%。

近期有不少頭部券商依舊在推磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，老李認(rèn)為有兩個(gè)市場(chǎng)信號(hào)值得關(guān)注：

一個(gè)是磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的三季報(bào)，比如德方納米、中核鈦白等企業(yè)，業(yè)績(jī)肯定是超預(yù)期的，關(guān)鍵是超多少；

二是Q4的出貨量，如果磷酸鐵鋰電池出貨量繼續(xù)走高，市場(chǎng)必將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)重新估值。

大家目前的分歧在于，磷酸鐵鋰電池在未來的市占率到底是多少？有人說是50%，有人說能回到70%，分歧只能通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)來修正，每修正一次，市場(chǎng)將給一次估值。

這個(gè)周末，也有一些券商在開Q4的路演，市場(chǎng)要抓住“春季行情”，其實(shí)，無論這個(gè)春季行情（12-1月）來不來，明年的磷酸鐵鋰電池市占率都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)：

先看帶頭大哥寧德時(shí)代，今年4月份，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群在上海交通大學(xué)校慶上講話時(shí)表示，將加大磷酸鐵鋰電池的投入，特斯拉和寧德時(shí)代的磷酸鐵鋰配套體系已經(jīng)有模有樣；再看2-10名的二線企業(yè)，中航鋰電、億緯鋰能在力推磷酸鐵鋰電池，加上原本就布局磷酸鐵鋰電池的比亞迪和國(guó)軒高科，增量將非常可觀。

很多券商和機(jī)構(gòu)也提出了磷酸鐵鋰電池未來的市場(chǎng)增量，老李認(rèn)為這個(gè)數(shù)字對(duì)企業(yè)估值參考意義不大，因?yàn)槭袌?chǎng)增量已經(jīng)是確定性因素，且年復(fù)合增長(zhǎng)率超過30%，有了這兩個(gè)基礎(chǔ)條件，大家就會(huì)對(duì)行業(yè)形成增長(zhǎng)的最低預(yù)期。

這時(shí)候，尋找標(biāo)的的關(guān)鍵是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，也就是誰更有機(jī)會(huì)成為龍頭。

目前磷酸鐵鋰行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局還沒有完全固化，短期看，在電池環(huán)節(jié)，有能力供應(yīng)整車企業(yè)磷酸鐵鋰電池的企業(yè)只有寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等5-6家；在上游材料環(huán)節(jié)，核心企業(yè)則更少，只有4家左右，新進(jìn)入者至少需要2-3年時(shí)間（技術(shù)突破+產(chǎn)能建設(shè)+電池廠認(rèn)證+整車廠認(rèn)證）才可能進(jìn)入到裝車階段，與此同時(shí)，傳統(tǒng)化工企業(yè)入局對(duì)磷酸鐵鋰短期供給的邊際增量有限，不會(huì)成為市場(chǎng)影響因素。

綜合看來，似乎很多企業(yè)都能和磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生“關(guān)聯(lián)”，但是考慮到上述因素，全產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注的企業(yè)只有德方納米、富臨精工、龍?bào)纯萍�、中核鈦白等幾家�?/p>

這些企業(yè)由于資本關(guān)系和供應(yīng)鏈關(guān)系牢牢控制著上下游，未來2-3年內(nèi)，在估值中擁有較大的優(yōu)勢(shì)。