對于新能源汽車來說，電池是最為關(guān)鍵的部件，也是近年來產(chǎn)業(yè)鏈中投資火熱的領(lǐng)域之一。動力電池根據(jù)正極材料不同，可分為三元材料電池、磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池、鈷酸鋰電池等。由于國家政策的實(shí)行以及消費(fèi)者對高續(xù)航里程、高安全性能、快充新能源汽車的需求，又因?yàn)樵S多動力電池企業(yè)對三元材料電池研發(fā)的突破和生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，三元材料電池超過磷酸鐵鋰電池，成為裝機(jī)量占比第一的動力電池類型，尤其是在新能源乘用車領(lǐng)域，該領(lǐng)域的發(fā)展前景較為可觀。目前，動力鋰電池主要為三元材料電池及磷酸鐵鋰電池。
圖 動力電池產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈
資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
圖 動力電池產(chǎn)量
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第二章 商業(yè)模式和發(fā)展技術(shù)
2.1 鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈
動力電池四大上游原材料：隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)）、正極（當(dāng)升科技）、負(fù)極（璞泰來）、電解液（天賜材料、新宙邦，其中石大勝華生產(chǎn)的碳酸脂又是電解液溶劑的原材料）。
中游廠商負(fù)責(zé)把原材料搜集經(jīng)過一系列復(fù)雜制備工藝做成電池包，代表企業(yè)有：寧德時(shí)代、孚能科技、億緯鋰能等。
下游企業(yè)主要分為新能源車、消費(fèi)電子、儲能這三塊，其中新能源車是主要供給方向，國內(nèi)代表有：北汽新能源、上汽、廣汽、吉利、長安、長城等等整車企業(yè)。
圖 鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖
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圖 鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)推演
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作為目前新能源汽車的核心部件，動力電池的產(chǎn)銷量受到新能源汽車產(chǎn)銷量的帶動快速增長。
GGII 預(yù)計(jì) 2022 年全球電動汽車鋰電池需求量將超過 325GWh，其次動力電池主要由三塊組成：電芯、模組、電池包，其中電芯是核心具體制備工藝。
2.2 技術(shù)發(fā)展
關(guān)于動力電池的性能評判標(biāo)準(zhǔn)：
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而提高能量密度的關(guān)鍵在于正極材料，正極材料決定了鋰離子電池的性能。按照正極材料劃分，主要分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰三元材料（指鎳鈷錳組成的正極材料），各自數(shù)據(jù)如下：
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三元材料更優(yōu)，因此成為動力電池的主流發(fā)展路線之一，而不同三元材料配比的能量密度也不同，從下表中可知，鎳的比例越大能量密度也就越大，電池性能更優(yōu)，這就是所謂的高鎳電池。當(dāng)然由于技術(shù)水平制備工藝等原因，523仍然是目前應(yīng)用最廣泛的三元材料。動力電池根據(jù)封裝方式不同又可以分為軟包方形圓柱，且軟包動力電池綜合性能最優(yōu)。
目前主流動力電池包括三元軟包三元方形三元圓柱磷酸鐵鋰方形。具體對比如下：
圖 材料類型對比
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目前三元軟包電池是性能最優(yōu)的電池，擁有更高的能量 、密度和安全性。 根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，當(dāng)前動力電池行業(yè)內(nèi)量產(chǎn)的三元軟包動力電池，平均電芯能量密度已達(dá)240-250Wh/kg，其中 孚能科技目前量產(chǎn)的電芯能量密度已經(jīng)達(dá)到285Wh/kg ，同時(shí)軟包電池也更容易回收。但是，由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜，加上價(jià)格過高，主要應(yīng)用于中高端新能源車，還無法大規(guī)模普及。具體市場分布情 況如下：
圖 動力電池細(xì)分情況
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21世紀(jì)以來，全世界大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，新能源汽車動力電池的主要類型有以下幾種：
鉛酸電池，是最成熟的電池技術(shù)，鉛酸電池可回收技術(shù)也有了較大突破，回收利用率達(dá)到90%左右，這次促使鉛酸電池保持較快發(fā)展勢頭；
鎳氫及鎳鎘電池，鎳鎘及鎳氫電池具有大倍率放電、記憶效應(yīng)小等特征，被廣泛用于電動工具上，不過當(dāng)前很少有汽車廠家使用鎳鎘或鎳氫電池；
鋰電池，性能比較優(yōu)越，比能量和比功率已經(jīng)達(dá)到150Wh/kg左右和1600W/kg，并且隨著鋰電能技術(shù)的發(fā)展，鋰電池的各項(xiàng)技術(shù)參數(shù)仍在不斷提高。以磷酸鐵鋰為主的鋰電池技術(shù)逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，此后三元鋰電池技術(shù)又逐步占據(jù)主導(dǎo)技術(shù)。當(dāng)前三元材料動力電池體系中鎳鈷錳酸鋰占主導(dǎo)，正在低鎳向高鎳的方向上突破。不過從總體上看鋰電池技術(shù)的許多技術(shù)指標(biāo)并不理想，仍面臨著電芯價(jià)格高、電芯壽命短、電芯安全性差、電芯能量密度小等問題；
燃料電池，用于新能源汽車上的話技術(shù)要求較高，所以難度較大。
第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)
3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法
圖 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析
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估值方法：鋰電池行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。
3.2 發(fā)展和價(jià)格驅(qū)動機(jī)制
預(yù)計(jì)未來業(yè)績會有較好增長；
下游需求的上升促進(jìn)了鋰離子電池的生產(chǎn)；
電動汽車行業(yè)的發(fā)展將促進(jìn)鋰電池生產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展；
上游原材料的影響，上游原材料價(jià)格總體觸底回升；
性價(jià)比驅(qū)動下推廣目錄中磷酸鐵鋰車型占比持續(xù)提升，銷量前10車型中有6個車型均推出磷酸鐵鋰版本。
3.3 競爭格局
圖 鋰電池材料格局
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圖 參與電動能源關(guān)聯(lián)公司和產(chǎn)品
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3.4 中國企業(yè)排名
表 中國主要電池企業(yè)
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表 港股上市動力電池公司
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寧德時(shí)代：國內(nèi)乃至全球最大動力電池企業(yè)，國內(nèi)份額超過一半，幾乎覆蓋所有的國內(nèi)自主及合資整車廠，配套海外寶馬、戴姆勒、大眾、豐田、 PSA、現(xiàn)代等，新進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，并且進(jìn)入歐洲建立生產(chǎn)基地。
比亞迪：國內(nèi)僅次于寧德時(shí)代的動力電池企業(yè)，推出了磷酸鐵鋰刀片電池，帶來能量密度提升及成本下降。但是電池目前主要供應(yīng)比亞迪新能源車，逐步供應(yīng)其他整車廠，并且與豐田開展合作建立供應(yīng)關(guān)系。
億緯鋰能：是中國最大、世界第五的高能鋰一次電池供應(yīng)商，是具有自主知識產(chǎn)權(quán)和國際先進(jìn)技術(shù)水平的新型鋰電能源領(lǐng)先企業(yè)。
3.5 全球重要競爭者
韓國SNE Research發(fā)布了2019年全球鋰離子動力電池出貨量。數(shù)據(jù)表明，2019年鋰離子動力電池總出貨量為116.6GWh，同比增長16.6%。
圖 2019年全球動力鋰電池出貨量(GWh)
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LG化學(xué)：全球最大鋰電池供應(yīng)商，在全球20大汽車品牌中，LG化學(xué)已與其中13家展開合作，且不論產(chǎn)能，單從合作廠家數(shù)目來看，LG化學(xué)已成為全球“最大”車用鋰電池供應(yīng)商。在競爭對手松下、AESC等競爭對手中，LG化學(xué)是唯一以化學(xué)品和材料為基礎(chǔ)的電池公司。近期，LG化學(xué)剛剛宣布為馬恒達(dá)電動汽車公司(Mahindra Electric)設(shè)計(jì)鋰離子電池模塊，并創(chuàng)建電池組，應(yīng)用于馬恒達(dá)集團(tuán)及其它客戶的產(chǎn)品當(dāng)中。
三星SDI：三星的第3代動力電池能量密度是在550Wh/L，相當(dāng)于210—230Wh/kg，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。下一代3.5代產(chǎn)品能量密度可以達(dá)到630Wh/L，預(yù)計(jì)在2019年量產(chǎn)。而在動力電池領(lǐng)域，三星一直還在加大快充技術(shù)的投入力度。
松下：松下提供的動力鋰離子電池在能量密度、循環(huán)穩(wěn)定以及批次重復(fù)性上表現(xiàn)極佳，甚至特斯拉就是選的松下電池。
第四章 未來行業(yè)展望
我國是世界上最大的新能源汽車生產(chǎn)國和消費(fèi)國，在全球新能源電池市場上也占據(jù)重要位置，這些為我國新能源汽車動力電池技術(shù)的發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。從總體上看，我國新能源汽車動力電池呈現(xiàn)出智能化、規(guī)�；⒑献骰陌l(fā)展趨勢，發(fā)展勢頭也比較好。
近年來新能源車國內(nèi)補(bǔ)貼退坡幅度較大，通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中高端新能源車退坡幅度比較小，普遍在10%~20%，甚至還有增長。傳統(tǒng)新能源車退坡幅度較大，整體政策是往中高端新能源車這一塊發(fā)展的，同時(shí)有以下新能源動力電池利好因素，因此也是非常具有發(fā)展前景的。
1.新能源汽車和動力電池行業(yè)技術(shù)不斷進(jìn)步，使得新能源汽車成本不斷下降，新能源汽車在與傳統(tǒng)燃油汽車競爭中，逐步占據(jù)優(yōu)勢地位，助力新能源汽車大規(guī)模普及；
2.軟包電池優(yōu)勢凸顯，將成為動力電池系統(tǒng)重要技術(shù)路線之一。該電池由于能量密度、安全性能、循環(huán)壽命等優(yōu)勢，可廣泛用于乘用車領(lǐng)域。乘用車是新能源汽車市場的核心增長動力，三元軟包動力電池直接受益于下游新能源乘用車的快速發(fā)展，成為鋰電池市場的重要增長點(diǎn)之一；
3.磷酸鐵鋰動力電池裝機(jī)集中度高，強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭公司在非動力領(lǐng)域也同時(shí)發(fā)力。2019年和2020年前9月磷酸鐵鋰動力電池裝機(jī)CR3分別為83%和87%，龍頭CATL的份額由54%上升至59%，集中度呈提升趨勢。其中CATL憑借配套多款車型以及在客車方面的優(yōu)勢，市占率由54%提升至59%；比亞迪推出刀片電池供不應(yīng)求，市占率小幅提升至15%。此外，CALT、比亞迪、國軒高科和億緯鋰能在儲能、電動船舶、兩輪車方面也積極布局，相關(guān)業(yè)務(wù)高速發(fā)展。
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