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為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的神話，漢能控股集團(tuán)有限公司(下稱“漢能控股“)對(duì)資金的渴求，可以說是到達(dá)了一種“忘我”的狀態(tài)，除了銀行機(jī)構(gòu)的巨額授信，銀行定向債務(wù)融資工具，以及本專題報(bào)道中所涉及在與地方國(guó)資平臺(tái)公司間的借貸，甚至連P2P平臺(tái)也成為其融資渠道。

2009年以來，憑借“四處開花“的太陽能項(xiàng)目，借助銀行、信托、民間借貸等多種途徑，漢能控股近年來從外界獲得了巨額融資。

不過，與漢能控股不斷加碼光伏項(xiàng)目投資的高調(diào)相比，記者通過實(shí)地走訪分布在全國(guó)各地的生產(chǎn)基地卻發(fā)現(xiàn)，多數(shù)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，有的項(xiàng)目投建計(jì)劃無法按時(shí)實(shí)現(xiàn)，甚至停工等待，投產(chǎn)更是遙遙無期。在某些基地，有當(dāng)?shù)卣�府官員甚至稱，項(xiàng)目“一直沒有正常過”。

一方面不斷加碼融資，另一方面光伏建設(shè)、產(chǎn)能釋放進(jìn)展遲緩，項(xiàng)目資本投入并不順暢，不得不讓外界產(chǎn)生要么漢能系資金鏈已經(jīng)繃緊，要么巨額資金另有去處的疑惑。實(shí)際情況是什么樣的?本報(bào)記者通過對(duì)已有公開信息的梳理和實(shí)地調(diào)查，嘗試著一一解開漢能帝國(guó)的資金鏈謎團(tuán)。

銀行巨額授信

2014年1月，漢能控股公開宣布，公司與民生銀行、亞洲金融合作聯(lián)盟合作，為其提供總額不低于200億元的各類融資支持。此前，國(guó)家開發(fā)銀行2011年與其簽訂協(xié)議，為其提供300億元的授信額度。

不過，迄今為止，漢能控股從未對(duì)外公布過從銀行等金融機(jī)構(gòu)融資的具體情況，而它從上述銀行獲得的實(shí)際貸款規(guī)模，外界也無從知曉。

但有知情人士向記者透露，截至2014年6月30日，漢能控股及其關(guān)聯(lián)企業(yè)僅從云南省的各大銀行分支機(jī)構(gòu)就獲得了巨額貸款，涉及12家銀行分支機(jī)構(gòu)。

對(duì)于上述銀行貸款業(yè)務(wù)是否實(shí)際發(fā)生，記者與相關(guān)銀行分支機(jī)構(gòu)接觸，已有部分獲得證實(shí)。

對(duì)于漢能系與云南一些銀行分支機(jī)構(gòu)間可能發(fā)生的信貸業(yè)務(wù)的情況，本報(bào)記者已經(jīng)通過郵件形式向漢能控股方面求證，對(duì)方表示將盡快回復(fù)。如有回應(yīng)，本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。

需要指出的是，與漢能控股及其關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生過業(yè)務(wù)關(guān)系的銀行還包括錦州銀行。有消息人士透露，錦州銀行成為漢能控股及其關(guān)聯(lián)公司的資金提供方，時(shí)間大約發(fā)生在2014年下半年。迄今為止，該銀行為漢能提供的貸款規(guī)模不小。

資料顯示，截至2014年9月底，錦州銀行總資產(chǎn)規(guī)模為2339億元，其中貸款余額為841億元，資本凈額為162億元。

錦州銀行究竟向漢能方面實(shí)際提供多大的資金規(guī)模，占該行資產(chǎn)規(guī)模的比例是否已經(jīng)超過貸款集中度的監(jiān)管規(guī)定?目前記者并未得到有關(guān)方面的核實(shí)。

而記者查詢錦州銀行的官網(wǎng)，漢能的身影也是不斷閃現(xiàn)。根據(jù)相關(guān)資料，2014年12月，錦州銀行曾發(fā)行了創(chuàng)富041期(錦州地區(qū))、創(chuàng)富041期(除錦州地區(qū))2款理財(cái)產(chǎn)品，投資標(biāo)的即包括一家名為漢能集團(tuán)的企業(yè)的定向債務(wù)融資工具，期限274天，到期日為2015年9月25日。
  而另一份資料顯示，錦州銀行還在2014年12月發(fā)行了創(chuàng)贏對(duì)公070期理財(cái)產(chǎn)品，投資標(biāo)的亦包括漢能集團(tuán)定向債務(wù)融資工具，期限為335天，到期日為2015年11月24日。此外，錦州銀行2015年2月底仍處于存續(xù)期的十余款理財(cái)產(chǎn)品中，投資標(biāo)的同樣出現(xiàn)了漢能集團(tuán)定向債務(wù)工具。

上述材料中，錦州銀行均未披露相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品募集資金規(guī)模，以及用于投資漢能集團(tuán)定向債務(wù)融資工具的具體比例。

目前，本報(bào)記者尚未確認(rèn)上述這家名為“漢能集團(tuán)”的企業(yè)與漢能控股之間的關(guān)系。不過，記者獲得的其他信息或能側(cè)面印證這層關(guān)系。

漢能成都基地員工透露，一直有說工資卡會(huì)變?yōu)殄\州銀行的，但公司尚未更換。

上述錦州銀行向漢能員工發(fā)放工資卡的說法，已經(jīng)得到漢能控股部分基地員工的證實(shí)。

“多元”融資渠道

上述消息人士稱，除了銀行，漢能及其關(guān)聯(lián)公司通過民間投資、借貸機(jī)構(gòu)獲得的資金，其規(guī)模也非�？捎^。

“我們公司老板七八年前就和他們老板李河君合作，如果滾動(dòng)計(jì)算，累計(jì)資金規(guī)模在百億元左右。”該人士介紹，該公司向漢能方面提供的資金，主要是通過明股實(shí)債的形式進(jìn)行，即以股權(quán)投資的名義借款，到期后由漢能回購，期限一般為3年，資金則用于后者項(xiàng)目建設(shè)。

“除了我們，還有很多人借錢給李河君，如果不是長(zhǎng)期合作，還不一定做得成他的生意。”該人士說。

不僅如此，P2P平臺(tái)也成為漢能的融資渠道。2014年8月，漢能控股與P2P平臺(tái)“愛投資”合作，通過應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓保理方式進(jìn)行融資。截至記者發(fā)稿，李河君及漢能控股的介紹資料，仍然掛在愛投資網(wǎng)站首頁。

2015年2月，愛投資方面曾表示，漢能控股通過該平臺(tái)進(jìn)行的應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓融資，共包括導(dǎo)電玻璃貿(mào)易、供應(yīng)商光伏電站原材料貿(mào)易、漢能供應(yīng)商EVA原材料貿(mào)易等三大類，其已發(fā)行9期產(chǎn)品，共計(jì)為漢能控股提供9000萬元融資。

其網(wǎng)站信息顯示，漢能控股在愛投資進(jìn)行的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓融資，目前仍處于存續(xù)期的仍有10筆，總金額共計(jì)7000萬元，單筆金額最少的只有100萬元，最多的有1000萬元，且多為短期融資，期限全部為3個(gè)月，還款期限集中在2015年5月28日~6月19日。

漢能及李河君本人，通過銀行、信托、民間借貸等渠道獲得融資的規(guī)模有多大，外界無從得知。不過在有限的公開信息中，近年來漢能所做的融資項(xiàng)目，有相當(dāng)?shù)谋壤�做的是短��、高息的借款�?/p>

根據(jù)記者掌握的一份產(chǎn)品推介資料，2014年10月，漢能曾向民生信托融資2億元，使用期限分為4檔，其中最短的只有3個(gè)月。2014年12月，又向五礦信托融資7億元，期限也只有1年。而在愛投資進(jìn)行的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，期限則全部為3個(gè)月。

雖然期限不長(zhǎng)，但資金成本卻并不低。資料顯示，上述在民生信托的2億元融資，3月期部分，僅投資者年化收益就達(dá)到7%。而在“愛投資”的融資，投資者年化收益全部在10%以上。

一位不愿透露姓名的銀行業(yè)人士向記者介紹，在企業(yè)融資過程中，按照行業(yè)慣例，金融機(jī)構(gòu)需要收取手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等各種費(fèi)用，還要賺取差價(jià)。據(jù)此測(cè)算，漢能方面的融資成本遠(yuǎn)在已知成本之上。

而上述消息人士也透露，據(jù)其了解，公司近七年來多次向漢能方面提供大量資金，其間獲得的收益高達(dá)十?dāng)?shù)億元。

錢去了哪兒?

在對(duì)外融資方面，漢能方面從來都很“低調(diào)”，以至于外界很難對(duì)漢能所有的融資渠道進(jìn)行有效梳理，其真實(shí)的舉債規(guī)模也難以進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，資金鏈狀況一直是個(gè)謎。
   不過，對(duì)于漢能系的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如水電資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，李河君則一直很高調(diào)，他把他的水電資產(chǎn)看成是“印鈔機(jī)”，每年能夠提供數(shù)十億的現(xiàn)金流。這樣的說法經(jīng)常見諸各大媒體的報(bào)道之中。

這讓外界有些疑惑，既然有如此充裕的、低成本甚至零成本資本，漢能方面為何還會(huì)涉及信托融資，甚至民間借貸和P2P?這些融資渠道的資金成本不低。

記者梳理大量公開信息，嘗試著給漢能系的光伏業(yè)務(wù)投資大致算個(gè)賬。

梳理已有的信息，在太陽能電池生產(chǎn)線方面，漢能控股近五年來陸續(xù)在江蘇、海南、青海、廣東、山東等地，啟動(dòng)了9個(gè)生產(chǎn)基地的建設(shè)。但從目前記者了解的情況看，漢能對(duì)外宣布的龐大投資計(jì)劃，至今尚未完成。而且，記者粗略統(tǒng)計(jì)的這9個(gè)生產(chǎn)基地已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的總產(chǎn)能約為2.35GW，要低于漢能對(duì)外宣稱的3GW產(chǎn)能。

以廣東河源漢能項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目首期投資只有60多億元，與210億元的計(jì)劃投資規(guī)模有距離。

四川雙流項(xiàng)目同樣如此。按照計(jì)劃，該項(xiàng)目總投資120億元，全部建成后產(chǎn)能1000MW。其中，一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能500MW，于2011年6月建成投產(chǎn)。但據(jù)成都當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，截至2013年1月，漢能在成都的總投資約36億元。

本報(bào)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，漢能系的九大生產(chǎn)基地投資款和運(yùn)轉(zhuǎn)資金，也并非全部源自漢能及其關(guān)聯(lián)企業(yè)。記者了解到，長(zhǎng)興漢能和四川漢能兩大基地均存在地方國(guó)資平臺(tái)公司給項(xiàng)目墊資的情況，金額分別為5.8億元和5.76億元;而四川項(xiàng)目還另有參股方，成都西航港建設(shè)投資有限公司投資5.888億元，持股32%。如若再考慮銀行等金融機(jī)構(gòu)融資部分，則對(duì)于這些基地的建設(shè)，漢能方面自身投入真金白銀將遠(yuǎn)低于對(duì)外公布的總的投資額。

而在海外收購方面，近年來漢能陸續(xù)收購了德國(guó)的Solibro和美國(guó)Miasole、GlobalSolarEnergy以及阿爾塔設(shè)備公司。雖然漢能方面并未公開收購價(jià)格，但有媒體報(bào)道稱，在這幾筆海外并購中，漢能多屬于“抄底”性質(zhì)，真實(shí)投入大幅低于外界預(yù)期。

對(duì)于光伏業(yè)務(wù)，與銀行融資以及“多渠道”借貸所引入資金的巨額資金相比，公司項(xiàng)目建設(shè)所需和技術(shù)、并購?fù)度氲馁Y金存在較大差距。資金是否存在其他去處?李河君和他的漢能帝國(guó)留給外界極大的想象空間。

接盤者的實(shí)業(yè)之謎

有業(yè)內(nèi)人士向分析，從頻繁高息短期融資來看，漢能真正的資金鏈可能較為吃緊。不斷地進(jìn)行短期融資，可能正是為了填補(bǔ)資金缺口。

知情人士向記者透露，近年來漢能控股及其關(guān)聯(lián)企業(yè)全面鋪開基地、電站項(xiàng)目的建設(shè)，主要考慮兩個(gè)方面：其一是通過做大資產(chǎn)規(guī)模獲得更多融資;其二光伏設(shè)備市場(chǎng)回暖時(shí)，有足夠產(chǎn)能承接更多的訂單。

而2014年4月至今，漢能控股旗下上市公司漢能薄膜發(fā)電(00566.HK)的股價(jià)卻一路飆升，公司也頻頻增發(fā)融資。不過，一些參與漢能薄膜發(fā)電增發(fā)認(rèn)購方的實(shí)力卻引發(fā)外界質(zhì)疑。

2015年3月31日，漢能薄膜發(fā)電公告稱，將以每股5.38港元的價(jià)格，向?qū)毸�石化集團(tuán)有限公司(下稱“寶塔石化”)、內(nèi)蒙古滿世投資集團(tuán)最多定向增發(fā)41億股。按5.38港元的配股價(jià)計(jì)算，寶塔石化最多將出資161億港元。
  公開信息顯示，寶塔石化成立于1997年10月，注冊(cè)地為寧夏回族自治區(qū)銀川市金鳳區(qū)寧安大街88號(hào)，注冊(cè)資本21.56億元。

這已是“寶塔系”第二次卷土重來。2014年1月，漢能薄膜發(fā)電曾宣布，與廣東南方寶塔投資控股有限公司(下稱“南方寶塔”)簽訂協(xié)議，向后者共計(jì)發(fā)行5億股股票，引入戰(zhàn)略投資4.1億港元。公開資料顯示，寶塔石化持有南方寶塔75%的股權(quán)。

不過，漢能薄膜發(fā)電已于2014年4月，終止了向南方寶塔發(fā)行股票。

寶塔石化是否具備足夠的資金實(shí)力?引發(fā)外界的關(guān)注。

根據(jù)公開信息，2013年9月，新華信托發(fā)行“華惠119號(hào)·珠海寶塔流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”向珠海寶塔石化有限公司發(fā)放3億元信托貸款，期限一年。但信托借款到期后，珠海寶塔并未如期償還，并在2014年10月10日的承諾函中承認(rèn)，由于資金緊張，未能按時(shí)履行足額償還本息義務(wù)。

珠海寶塔正是南方寶塔的控股子公司。珠海寶塔成立于2005年，注冊(cè)資本5.66億元，南方寶塔出資3.96億元。不僅是珠海寶塔，寶塔石化還有大量下屬公司需要接濟(jì)。2014年9月，由于融資租賃時(shí)與租賃公司發(fā)生經(jīng)濟(jì)糾紛，子公司寧夏寶塔能源化工有限公司資金賬戶被凍結(jié)，經(jīng)寶塔能源出面協(xié)調(diào)，相關(guān)賬戶才得以解凍。

此外，作為當(dāng)時(shí)持股29.97%的控股股東，為緩解西北軸承(000595.SZ)的資金困局，寶塔石化及其子公司寧夏寶塔能源化工有限公司等，此前還一度向西北軸承提供約1.1億元資金支持。為此，寶塔石化以認(rèn)購增發(fā)股份的方式，投入6億元增持西北軸承1.25億股。

公開資料顯示，截至2014年三季末，寶塔石化短期借款規(guī)模已達(dá)54.5億元左右，而在手貨幣資金卻只有54.21億元。