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核心觀點提煉

當(dāng)前鋰電回收市場處于爆發(fā)前夜，未來將釋放千億級市場機遇。

• 供需缺口長期存在，需要鋰電回收進行資源補充；

• 政策：我國鋰電回收相關(guān)政策不斷成熟健全，發(fā)改委、工信部等政府部門陸續(xù)出臺相關(guān)政策，從參與主體責(zé)任、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、技術(shù)開發(fā)、可再生資源比例等方面，完善鋰電回收管理體系的建設(shè)。

鋰電回收玩家各有千秋，從覆蓋流程（e.g. 前段處置、后段回收再生）和所選技術(shù)路徑（e.g. 干/濕/火法等）等兩個維度上可被分為五大類：純前段處置覆蓋、純后段回收再生覆蓋、全鏈條全生態(tài)覆蓋、創(chuàng)新技術(shù)型、技術(shù)賦能型等。

• 相比于純前段、純后段企業(yè)，全鏈條全生態(tài)覆蓋型公司產(chǎn)品附加值高、利潤空間大，且豐富的工序使其靈活性更強，受約束較�。�

• 但全生態(tài)覆蓋型公司同樣需滿足資金能力、渠道能力、運營能力及技術(shù)儲備的高要求，難度較大。

鋰電回收渠道繁雜，雖然當(dāng)前主要來源為電池廠邊角廢料，但未來大批放量依然在車端，企業(yè)應(yīng)未雨綢繆。

• 渠道建設(shè)并非一蹴而就，鋰電回收企業(yè)應(yīng)未雨綢繆，前置預(yù)判各類渠道、展開和各類合作方的溝通洽談，并針對性建立自身優(yōu)勢；
• 換電車型占新能源車型保有量比例不足10%，疊加逐漸凸顯的CTP、CTC等電池包高度集成化趨勢，新能源車型大概率復(fù)用燃油車的報廢體系（一體化報廢拆解），汽拆廠將成為車端報廢電池回收鏈路的重要一環(huán)；

• 整個退役電池循環(huán)體系在未來都將面臨規(guī)范化問題，白名單資質(zhì)回收企業(yè)在行業(yè)啟蒙期奠定了正規(guī)渠道與技術(shù)路徑，也為企業(yè)回收行業(yè)的地位埋下了基石。

未來展望

• 隨著規(guī)范化加強，小作坊會逐漸淡出，大型生態(tài)玩家和地域性專業(yè)回收玩家都各有機會；

• 頭部鋰電回收玩家“五位一體”能力模型：產(chǎn)能、資質(zhì)、渠道、技術(shù)、客戶缺一不可。
   

  供需篇

以鈷礦為例：

• 鈷礦分布較分散，難以形成獨立礦床；

• 多為伴生礦、共生礦，提取工藝復(fù)雜、成本高。

以鋰礦為例：

• 我國鋰礦以鹵水型鋰礦為主，多分布在青海、西藏，鹽湖地區(qū)地理條件惡劣、交通運輸困難且自然保護區(qū)多，制約礦產(chǎn)開發(fā)；

• 鹽湖鋰雜質(zhì)多，具有高鎂鋰比，而鎂鋰因化學(xué)性質(zhì)類似較難分離，加大提取難度。

   

鎳、鈷、鋰在進口供給方面存在對外依存度高、來源單一、進口國地域風(fēng)險大的問題。

以鎳礦為例：

• 其對外依存度高達98%，其中超過80%的進口鎳礦來自菲律賓；

• 菲律賓擬對鎳礦出口加征關(guān)稅，且該地區(qū)雨季對礦山出貨影響大，或?qū)⒂绊懳磥礞嚨V供給。

   

以鈷礦為例：

• 其對外依存度高達93%，幾乎全部從剛果（金）進口；

• 剛果（金）各黨派對鈷礦出口態(tài)度不一，政府曾多次頒布出口禁令，且該地區(qū)基礎(chǔ)配套設(shè)施嚴(yán)重不足，開采、運輸?shù)V料難度高，供給穩(wěn)定性不足。

從需求端來看，鋰電需求主要受持續(xù)增長的動力電池、儲能需求及穩(wěn)定的3C、消費類電子需求推動，長期持續(xù)擴張。“雙碳”政策及能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略助推新能源汽車及儲能系統(tǒng)需求大幅增長，而鋰電池特性滿足該領(lǐng)域工作需求，占據(jù)主導(dǎo)地位；消費電子市場將隨經(jīng)濟回暖而復(fù)蘇，拉動消費類鋰電池需求穩(wěn)定增長。到2025年，我國鋰電池需求量預(yù)計達603GWh，全球鋰電池需求量預(yù)計達1033GWh。

政策端，海內(nèi)外各國政策大力推動鋰電回收產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推進健全政策體系的建立。海外鋰電回收起步較早，我國政策于2010年后開始發(fā)力，多部門、多維度規(guī)范鋰電池回收，促進產(chǎn)業(yè)體系化發(fā)展。

從電池廢料來源來看，當(dāng)前仍以回收消費級電池及電池廠生產(chǎn)過程中的邊角料為主。據(jù)預(yù)測，鋰電回收將于2025年前后迎來爆發(fā)，該時期將迎來乘用車、私家車動力電池退役潮，驅(qū)動鋰電回收市場大規(guī)模起量。到2030年前后，年報廢鋰電池將達500萬噸，打開千億級鋰電回收市場。鋰電回收產(chǎn)業(yè)相關(guān)玩家應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)能、技術(shù)、運營管理和渠道方面形成前瞻性布局。

鋰電回收玩家各有千秋，從覆蓋流程（e.g. 前段處置、后段回收再生）和所選技術(shù)路徑（e.g. 干/濕/火法等）等兩個維度上可被分為五大類：純前段處置覆蓋、純后段回收再生覆蓋、全鏈條全生態(tài)覆蓋、創(chuàng)新技術(shù)型、技術(shù)賦能型等。

按照技術(shù)形態(tài)可將公司分為五種類型，全鏈條全生態(tài)覆蓋型公司價值最高、難度最大。純前端處置覆蓋型公司與純后段回收再生覆蓋型公司正向全鏈條全生態(tài)覆蓋型公司轉(zhuǎn)型，但面臨不同難題，前者相對后者的難度更低。

純前端處置覆蓋型公司向下游開拓主要面臨技術(shù)路徑不同、導(dǎo)入慢的問題。后端再生與前端的回收、拆解、破碎技術(shù)差異大，擬向后端開拓的前端公司需進行新的技術(shù)與人才儲備。且其客戶結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，直接對接材料終端，而材料終端客戶看重穩(wěn)定性和產(chǎn)能規(guī)模，合作困難，前期客戶有限且多以中小客戶為主。全新的技術(shù)儲備與前期有限的客戶導(dǎo)致公司起量慢、導(dǎo)入慢，通過以價換量的方式打開市場，短期很難實現(xiàn)現(xiàn)金流正向循環(huán)。

純后端回收再生覆蓋型公司轉(zhuǎn)型主要面臨渠道問題。其將與上游供應(yīng)商競爭，前期供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，且供應(yīng)鏈延伸將導(dǎo)致資金占用提升、生產(chǎn)周期延長，對企業(yè)的資金能力提出更高要求。

全鏈條全生態(tài)覆蓋型公司產(chǎn)品附加值高、利潤空間大，且豐富的工序使其靈活性更強，受約束較小。但其同樣需滿足資金能力、渠道能力、運營能力及技術(shù)儲備的高要求，難度較大。

如上文所述，鋰電回收將迎來高峰期。在此之前，電池回收多來自電池廠廢料及消費類電子產(chǎn)品，且存在大量中間商、地方關(guān)系與小作坊。隨著未來C端乘用車及B端商用車的大規(guī)模退役，該渠道將成為未來主流。雖然報廢電池包或報廢車輛將流向不同平臺，但報廢汽車回收拆解企業(yè)是渠道上至關(guān)重要的一環(huán)，且有明確的政策監(jiān)管。因此，報廢汽車回收拆解企業(yè)是鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈各方玩家需要重點關(guān)注的。

報廢汽車拆解企業(yè)特點：緊隨政策導(dǎo)向集中增長、中小型企業(yè)經(jīng)營、地域?qū)傩詮姟Ｓ纱丝梢�，形成區(qū)域性的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、交通網(wǎng)絡(luò)覆蓋，并獲得相關(guān)資質(zhì)是汽拆經(jīng)營的重點，相比于“大而全”，更多為“小而精”。

• 資源（渠道）：通過過硬的技術(shù)儲備與資質(zhì)背書，獲得電池廠、車廠等機構(gòu)信任，建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，獲得報廢鋰電池用以回收；

• 技術(shù)（成本與毛利控制）：若企業(yè)能獨創(chuàng)核心技術(shù)，實現(xiàn)更大比例、更高效率的鋰電池回收，則將獲得更高的毛利空間、受行業(yè)波動影響更小、相較其他對手擁有更強的抗周期性；

• 產(chǎn)品與客戶：回收料生產(chǎn)的電池材料能否保證高品質(zhì)、是否受到行業(yè)頭部客戶認(rèn)可、并進入高端應(yīng)用場景（e.g.動力電池等）將成為各公司的核心差異，進而影響下一步客戶開拓與業(yè)務(wù)發(fā)展；

• 產(chǎn)能（規(guī)�；�壁壘）��報廢鋰電池總量未來預(yù)期持續(xù)高增長，而產(chǎn)能釋放需要數(shù)年的研發(fā)、建設(shè)等待期，企業(yè)需要進行前瞻性布局，形成規(guī)�；�壁壘，從而確保未來能迅速以大規(guī)模產(chǎn)能滿足市場需求；

• 資質(zhì)：未來的鋰電回收渠道紛繁復(fù)雜，報廢電池體量提高后，更多廠商愿意合作強合規(guī)性、規(guī)�；�運作的正規(guī)回收企業(yè)，白名單背書具有重要參照意義。