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拆解寧德時代市占率背后：動力電池的面子和里子

時間:2023-06-21 10:15來源:市值觀察 作者:云潭
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      “5月寧德時代在國內(nèi)的市場份額回升到41.31%，但同比減少4.54個百分點。”
 
      “寧德時代市占率或?qū)⒌?0%”……
 
       每一次動力電池月度數(shù)據(jù)的公布都會引發(fā)市場的熱烈解讀，伴隨著吃瓜群眾看戲的心態(tài)，寧德時代注定是市場的聚焦點。
 
       但奇怪的是，當寧德時代市占率上升時，唱多的聲音寥寥；但當份額下滑時，唱衰的聲音卻陡增，甚至認為其市占率將會一路下滑。
 
       在一片喧囂聲中，需要一份冷靜的理性思考。
 
01
 
正確解讀市占率
 
       面對紛繁復雜的商業(yè)社會，數(shù)據(jù)只是表象，深究背后的原因才是根本。
 
       由于下游客戶的全球分布，電池廠商的不同商業(yè)模式等等因素，單月的動力電池裝機量數(shù)據(jù)受到諸多外因擾動。簡單粗暴地用月度數(shù)據(jù)來評判和分析某一家企業(yè)的競爭力，不僅不夠客觀，甚至可能出現(xiàn)天差地別的兩極分化。
 
       由于下游特斯拉的出口影響，寧德時代的裝機量呈現(xiàn)季節(jié)波動。特斯拉上海工廠在季度初期發(fā)力出口，而在季度末期主供國內(nèi)市場。因此，作為主供貨商，寧德時代國內(nèi)市占率在每個季度末都會走高，而不是所謂的“一路向下”。但這些“市場份額”并非消失，而是計算到海外的大盤子中。
 
       這也就解釋了，寧德時代4月的市占率比較低，為40.83%，而在5月份，又以11.67GWh的出貨量重新回到41.31%。
       其實，今年以來寧德時代市占率都維持在四成以上，在任何一個高度市場化競爭的行當，這樣的市占率水平已經(jīng)是相當“可怕”的數(shù)字。
 
       由于特斯拉的影響，月度出現(xiàn)小幅波動在所難免。一些評論指出其市占率將一路下滑跌破40%，實則是不明就里，“知其然不知其所以然”，明顯過于武斷。
 
       誠然，由于比亞迪汽車銷量的爆發(fā)式增長，自產(chǎn)自銷的比亞迪電池市占率上升，寧德時代被動下降，因此紙面上來看，“寧王”不如之前那般強勢。
 
       但比亞迪的“自供模式”，寧德時代無法左右。而且相比垂直一體化，外供才更能客觀的體現(xiàn)出企業(yè)的市場競爭力。
 
       扣除比亞迪電池后，今年以來，寧德時代的市占率都是第一，且呈現(xiàn)一路走高的態(tài)勢；5月份，扣比后的市占率為59.7%，同比、環(huán)比上升了0.9和2.1個百分點；前5月更是高達61.8%，累計同比也增加了1個百分點。
 
       高端產(chǎn)品是企業(yè)實力的核心彰顯，比拼的是“我有你無”，體現(xiàn)的是更高的技術(shù)溢價。
 
       2022年6月，搭載第三代CTP技術(shù)的麒麟電池正式發(fā)布，不到一年后，搭載麒麟電池的全球首發(fā)量產(chǎn)車極氪009正式交付。
 
       在偏高端的三元電池市場，5月份，寧德時代一家就占據(jù)了63.9%，同比增加12.2個百分點，環(huán)比也上升了7.7個百分點；1-5月，其占有率也高達61.2%，累計增加10.5個百分點。足以見得，寧德時代在高端市場的優(yōu)勢非常明顯，而隨著技術(shù)的迭代升級，這種領先優(yōu)勢將會長期持續(xù)。
 
       類似于芯片制造領域的臺積電，憑借技術(shù)優(yōu)勢，臺積電強勢占據(jù)60%以上的市場份額（以營收計算），更是幾乎獨霸3nm及以下制程工藝，英偉達AI芯片、蘋果、AMD、英特爾等都必須依賴臺積電。
 
       相比國內(nèi)市場，海外市場是資本、運營、技術(shù)、安全等綜合實力的較量。要知道，歐美等發(fā)達地區(qū)，其技術(shù)準入、安全標準要更嚴苛，且海外沒有價格戰(zhàn)，中國企業(yè)要和韓日企業(yè)同臺競技。
 
       早在2018年，寧德時代就在歐洲建立首家海外工廠，并陸續(xù)獲得了寶馬等車企的《定點通知書》。
 
       “彼時種因，當下得果。”
 
       據(jù)悉，寧德時代在歐洲的售價比LGES還貴，但卻呈現(xiàn)出后發(fā)先至的趨勢，其歐洲市占率從2019的0.7%躍升至2023年前四月的33%，4月再度上漲到35.7%，增長勢頭迅猛。
 
       去年，寧德時代獲得了歐洲經(jīng)濟委員會新法規(guī)下的首張準入證書，“首張”殊榮證明了歐洲對其實力的認可。
 
       擁有“敲門磚”，寧德時代馬不停蹄地在匈牙利建設歐洲第二座電池廠，規(guī)劃產(chǎn)能100GWh。而由于梅賽德斯-奔馳、寶馬、大眾等企業(yè)對產(chǎn)能的提前預定，該工廠“每一GWh的產(chǎn)能幾乎都已經(jīng)被確定”。可以說，寧德時代在歐洲已經(jīng)謀定了未來多年的增長。
 
       在更難進入的美國市場，寧德時代的進步有目共睹，在美市占率從2021年的6.2%提升到今年前4月的17.6%。
 
       走向海外市場一直是國內(nèi)企業(yè)的夙愿，相比韓日競爭對手，中國電池企業(yè)的產(chǎn)品擁有低成本、長壽命、更安全等優(yōu)勢，海外市場擁有巨大的替代空間。
 
       4月份，寧德時代海外市場（除中國以外）出現(xiàn)了標志性的轉(zhuǎn)折點，單月海外市占率達到27.1%，反超LGES問鼎第一。
 
       1-4月，寧德時代海外市占率為26.5%，與LGES的差距縮小到只有1.3個百分點，以目前的趨勢來看，今年全面超越LGES，指日可待。
 
       再比方對于全球市占率，根據(jù)SNE公布的數(shù)據(jù)，寧德時代持續(xù)占據(jù)頭把交椅，4月份全球市占率36%，同比增加了6.4個百分點；1-4月占有率為35.9%，累計同比也有1.5個百分點的成長，全球電池龍頭的地位更加穩(wěn)固。
 
       所以面對月度數(shù)據(jù)，需要各個維度的全面拆解，如果單純盯著紙面數(shù)據(jù)，只能是管中窺豹。
 
02
 
唯“市占率論英雄”不可取
 
       需要注意的是，量不能代表價，規(guī)模不代表利潤。
 
       如果“以出貨量論英雄”，顯然并非理性的產(chǎn)業(yè)分析，如果放任這種論調(diào)占據(jù)輿論主流，并不利于中國動力電池產(chǎn)業(yè)的進步。
 
       以蘋果公司為例，蘋果手機僅以21%的出貨量市場份額，獨占80%的利潤。背后是其強大的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈和品牌實力，如果僅僅關(guān)注產(chǎn)品的量，而忽視產(chǎn)品的價值，無異于南轅北轍。
 
       2022年至今年一季度，三星出貨量一直高于蘋果。但2022年，蘋果的利潤規(guī)模是三星電子的2.3倍，別忘了，三星電子旗下還包括半導體和顯示器業(yè)務。
 
       動力電池產(chǎn)業(yè)格局也呈現(xiàn)相同的景象，且第一名寧德時代的領先優(yōu)勢更加明顯。2022年，寧德時代的凈利率達到10.18%，一季度提升到11.32%；全球老二LGES的凈利潤率只有3.04%，寧德時代一年的凈利潤是其7倍有余。
 
       A股相關(guān)企業(yè)對比來看，一季度，寧德時代凈利潤為98.22億元，同比增幅達5.6倍，在如此巨大的利潤體量下依然能保持高速的增長。
 
       考慮到二三線廠商增速不及寧德時代，且有些企業(yè)還陷入虧損境地，“一上一下”之間，利潤正在向頭部企業(yè)集中。
 
       市值觀察統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，8家國內(nèi)鋰電上市公司（剔除比亞迪，僅中游電池制造環(huán)節(jié)公司）2022年凈利潤合計為357.84億元，寧德時代為307.29億元，占比高達86%;
 
       時間來到2023年一季度，8家鋰電上市公司凈利潤總計105.5億元，寧德時代的利潤占比上升到93%，強者愈強的馬太效應越發(fā)明顯。
 
       需要強調(diào)的是，寧德時代的會計政策處理更為嚴格謹慎，比如設備折舊年限短、質(zhì)保金計提比例高等，加上其他可比企業(yè)為多元布局，因此寧德時代的電池利潤規(guī)模及盈利水平實際上更高。
 
       以億緯鋰能為例，2022年，其固定資產(chǎn)新增折舊計提占比為2.5%，而寧德時代為3.6%，這樣一來，億緯鋰能凈利潤率抬高了約1.1個百分點；當年，億緯鋰能售后綜合服務費費率僅0.4%，寧德時代為2.6%，億緯鋰能凈利潤率因此提高了約2.2個百分點。而且，億緯鋰能還有思摩爾的投資收益、消費電池業(yè)務的利潤加持，因此，客觀來看，億緯鋰能實際可比的凈利潤率比寧德時代至少低3.3個百分點。
▲來源：公司財報，iFinD
 
       智能手機和動力電池作為引領世界變化的高科技產(chǎn)業(yè)，更應該以利潤和價值量來評判。所以，摒棄單純的“裝車量”論調(diào)，深扒市占率背后的實質(zhì)，才是正道。
 
       如果一味強調(diào)產(chǎn)品的出貨量，企業(yè)就會落入“為大而大”的發(fā)展怪圈。當企業(yè)不再注重產(chǎn)品的價值，就會竭盡可能以低價搶占市場，這種“低質(zhì)量擴張”的做法，就會導致低端產(chǎn)能過剩的隱憂。
 
       由于盈利能力仍舊孱弱，甚至虧損，而擴產(chǎn)的多是低效產(chǎn)能，這樣一來，產(chǎn)能規(guī)模越大邊際成本并沒有出現(xiàn)遞減，再加上前期背負的巨額融資成本，最終走入“慢性死亡”的境地。
 
       玩家們?yōu)槭姓悸薁幍念^破血流，新一輪“大洗牌”將不可避免。
 
       這也就是為什么寧德時代董事長曾毓群要強調(diào)，動力電池行業(yè)已經(jīng)從“有沒有”邁入“好不好”的下半場。
 
       無論從消費者需求，還是產(chǎn)業(yè)升級角度來看，長續(xù)航高密度的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，才是行業(yè)追逐的目標。而“低端擴張”是對資源的浪費，甚至阻礙中國動力電池產(chǎn)業(yè)的整體進步。
 
       站在動力電池創(chuàng)新金字塔尖的寧德時代，追求的是高質(zhì)量成長。在哨聲響起的下半場，對于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的把控，在產(chǎn)能質(zhì)量的結(jié)構(gòu)失衡中，更能凸顯出“寧王”的競爭力。
 
03
 
寧王的“里子”
 
       被忽視的“二八分化”背后，其實是工程師文化濃厚的寧德時代更加務實的表現(xiàn)。
 
       摒棄對熱衷“市占率”為評判標準的“面子”，追逐創(chuàng)新，獲取利潤，再投入創(chuàng)新研發(fā)，提供高質(zhì)量的產(chǎn)品，提升新能源汽車的產(chǎn)品力，才是寧德時代追求的“里子”。
 
       現(xiàn)代制造業(yè)的本質(zhì)是一場效率革命，無論是技術(shù)創(chuàng)新、集成創(chuàng)新還是材料創(chuàng)新，亦或者通過提升規(guī)模降低成本，最終都是為了效率，最終都會體現(xiàn)在盈利能力上。
 
       在一片喧嘩聲中，也有清醒的評論：“寧德時代在瘋狂的創(chuàng)新，而不是瘋狂的往車上戳電池。”
 
       目前，“寧王”手握鈉離子、M3P、凝聚態(tài)、固態(tài)電池、無鈷電池、無稀有金屬電池等技術(shù)路線。此外，材料體系創(chuàng)新還可以配合麒麟電池的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，未來仍有巨大的想象空間。
 
       在生產(chǎn)銷量方面，寧德時代也是引領行業(yè)，其方形電池的直通率可以做到93%以上，兩座燈塔工廠的人效、品控、速度都在快速提升。
 
       上述這些優(yōu)勢，二三線廠商短期內(nèi)難以望其項背。
 
       類比消費電子領域的蘋果，相比而言，動力電池的門檻壁壘要高于手機，因此理論上，動力電池頭部企業(yè)的集中度要更高，獲取更多的利潤占有率，也較為合理。
 
       而且，新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)初期，智能手機已經(jīng)進入產(chǎn)業(yè)成熟期，意味著動力電池產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)力更強，其市場規(guī)模也在急速膨脹。
 
       對比來看，2022年我國動力電池裝機總量就飆升90.7%至294.6GWh，今年前5個月也達到119.2GWh，同比增長43.5%。全球前4月的電池裝機量增速也有49%。
 
       而全球消費電子表現(xiàn)低迷，PC、平板、電視乃至最核心的智能手機都在持續(xù)下挫，2023年第一季度，全球智能手機出貨量同比下滑12%，已經(jīng)是連續(xù)第五個季度出現(xiàn)下滑。
 
       蘋果最新的財報中，營收和利潤都出現(xiàn)了下滑。動力電池為新能源汽車提供核心配件，芯片代工廠為芯片企業(yè)制造芯片。在全球芯片代工領域，亦出現(xiàn)了明顯的“二八分化”，臺積電的營業(yè)利潤占到整個行業(yè)的80%，超過了其他所有廠商（包括三星代工）的總和。但受到下游消費電子的影響，臺積電最新業(yè)績也呈現(xiàn)放緩跡象。
 
       而寧德時代還處于高速成長階段，一季度利潤大增557.97%。對于高成長企業(yè)，無論A股還是美股普遍會給予更高的估值。
▲寧德時代凈利潤保持高速增長態(tài)勢
 
來源：公司年報，同花順
 
       相比已經(jīng)進入業(yè)績調(diào)整期的蘋果和臺積電，寧德時代還在快速奔跑，而且其在行業(yè)中的利潤占比更高，市占率還是全球絕對龍頭。
 
       蘋果用20%的市場份額，拿走了80%的利潤，推動其市值超過2.9萬億美元。相比消費電子，動力電池、儲能電池門檻更高，意味著寧德時代的龍頭地位難以撼動，隨著行業(yè)快速擴容，其在全球范圍內(nèi)的占有率還在不斷提升。因此，寧德時代目前僅20倍出頭的市盈率，顯然是被嚴重低估了。
 
       考慮到行業(yè)的空間，業(yè)績的確定性、持續(xù)性和成長性，極具市場想象空間的電化學電池領域很有機會出現(xiàn)萬億美元市值級別的科技公司，而創(chuàng)新能力最強的寧德時代毫無疑問最具可能性。
 
(責任編輯：子蕊)
文章標簽： 動力電池 寧德時代
作者：云潭 ，如若轉(zhuǎn)載，請注明出處：http://kqcgw.com/wenshuo/sc/2023062142343.html
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