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過剩邊緣的磷酸鐵鋰:新玩家集體涌入,二線廠商生存艱難

時間:2022-07-06 10:30來源:阿爾法工場研究院 作者:滕宇
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導(dǎo)語:據(jù)中信證券預(yù)測,2022年底磷酸鐵鋰產(chǎn)能可能達(dá)到300萬噸,2025年全球磷酸鐵鋰需求約為267萬噸,屆時產(chǎn)能釋放后將遠(yuǎn)超2025年市場需求。
 

IPO對一家企業(yè)的重要性不言而喻,成功IPO,意味著可以登陸資本市場,享受融資紅利,進(jìn)而做大做強。

 

從IPO成功過會的企業(yè),可以觀察出政策和市場的風(fēng)向,以及所屬產(chǎn)業(yè)的景氣度。

 

近期,多家鋰電產(chǎn)業(yè)企業(yè)成功過會。其中包括鋰電池正極龍頭湖南裕能和湖北萬潤。

 

雖然相比登陸A股市場的德方納米(300769.SZ)而言,兩家企業(yè),在資本市場的名氣,遠(yuǎn)不如鋰電行業(yè)知名度。以磷酸鐵鋰的市場占有率觀之,二者的產(chǎn)業(yè)龍頭地位可見一斑。

 

這幾年,磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)的發(fā)展蒸蒸日上。

 

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和湖北萬潤招股書,2019年、2020年、2021年磷酸鐵鋰出貨量分別為8.8萬噸、12.4萬噸、47.8萬噸,分別增長51.72%、40.91%、277%,市場需求呈大幅上升趨勢。

 

然而,湖北萬潤的市占率卻是另外一番景象,這兩年是一年不如一年。根據(jù)中信證券研報,湖北萬潤從2018年磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)老二的位置,一路下滑至老四,市占率更是從高峰期的17%下降到8.54%。

 

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產(chǎn)業(yè)景氣度高企,而企業(yè)的市場份額卻大幅下滑。

 

湖北萬潤在這幾年是如何丟掉市場份額的?湖北萬潤到底是一家什么樣的企業(yè)?磷酸鐵鋰這門生意該如何評價呢?

 

 
因資金短缺而錯過了高成長

 

決定一個企業(yè)競爭力的因素有多方面,產(chǎn)業(yè)的景氣度、所處產(chǎn)業(yè)鏈中的位置,還有本身的產(chǎn)品性能等等。

 

鋰電池產(chǎn)業(yè)的景氣度自不必多說,是為數(shù)不多的未來成長確定性高、同時具備成長時間和空間的賽道。

 

湖北萬潤近年來市場份額下滑,我們不妨自下而上進(jìn)行分析,首先將目光聚焦到產(chǎn)品端。

 

通過與業(yè)界主要競爭對手的產(chǎn)品對比,我們發(fā)現(xiàn),湖北萬潤磷酸鐵鋰的核心技術(shù),如壓實密度、0.1C放電比容量、循環(huán)性能等方面不僅不輸對手,甚至在一些領(lǐng)域上具備優(yōu)勢。湖北萬潤的核心產(chǎn)品性能與品質(zhì)較為優(yōu)秀。

 

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來源:湖北萬潤招股說明書

 

眾所周知,毛利率指標(biāo)也可以從側(cè)面反映出產(chǎn)品性能的好壞。通過對各企業(yè)財報整理,阿爾法工場發(fā)現(xiàn),湖北萬潤的磷酸鐵鋰毛利率常年處于第一梯隊,并且近兩年優(yōu)于整體產(chǎn)業(yè)。

 

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數(shù)據(jù)來源:各企業(yè)年報,阿爾法工場整理

 

因此,通過對產(chǎn)品性能和業(yè)務(wù)毛利率的分析來看,產(chǎn)品端顯然不是湖北萬潤丟掉市場份額的問題所在。

 

既然產(chǎn)品端沒問題,需求端也沒問題,那么市場份額下滑,就有可能因為供給不足。

 

通過對比各企業(yè)的產(chǎn)能發(fā)現(xiàn),湖北萬潤大幅落后于產(chǎn)業(yè)龍頭德方納米和湖南裕能,甚至與第二梯隊的富臨精工(300432.SZ)和安達(dá)科技(830809.NQ)相比也不占優(yōu)勢。

 

湖北萬潤的產(chǎn)能擴(kuò)張速度太過緩慢,報告期內(nèi),磷酸鐵鋰產(chǎn)能分別為1.88萬噸/年、2.25萬噸/年和4.28萬噸/年。

 

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來源:湖北萬潤招股說明書

 

造成產(chǎn)能落后的原因其實不難理解,作為非上市公司,融資渠道較為單一,除了增資擴(kuò)股,主要依賴于銀行的貸款融資。

 

如果背后沒有強大的資本作支撐,那么便受制于資金短缺,不僅對日常生產(chǎn)經(jīng)營造成了壓力,同時也限制了產(chǎn)能的擴(kuò)張,也制約了企業(yè)的快速發(fā)展。

 

即便市場有著突增的需求,可是沒有產(chǎn)能就意味著無法承接訂單,眼睜睜看著其他企業(yè)摘果子,湖北萬潤只能接受掉隊的事實。

 

從湖北萬潤磷酸鐵鋰產(chǎn)量來看,竟然還有一部分是委托加工,也就是以代工的形式進(jìn)行生產(chǎn)交付,令人感到惋惜。湖北萬潤因資金問題錯過了高成長的機遇。

 

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來源:湖北萬潤招股說明書

 

缺少發(fā)展資金對湖北萬潤影響較大,但真正深入到產(chǎn)業(yè)鏈條中就會發(fā)現(xiàn),其他制約更甚于此。

 

 
夾在中間,雙重制約
 

磷酸鐵鋰位于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的中游,加上負(fù)極、隔膜、電解液,構(gòu)成了生產(chǎn)鋰電池的四大關(guān)鍵材料。

 

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來源:東吳證券

 

磷酸鐵鋰的上游材料大致可分為鋰源、鐵源、磷源等,比如碳酸鋰、氫氧化鋰、磷酸二氫鋰;磷酸、工業(yè)級磷酸一銨、磷酸鐵、磷酸氫銨、磷酸二氫銨;硫酸亞鐵、草酸亞鐵、醋酸亞鐵、乙二酸亞鐵、氧化鐵紅等等。

 

顯而易見,如此多的原材料,制備磷酸鐵鋰正極的工藝路線勢必眾多。其中,由磷酸鐵生產(chǎn)磷酸鐵鋰這一技術(shù)路徑工藝簡單、原材料利用率高、重復(fù)性好、正極材料活性高,生產(chǎn)技術(shù)日臻成熟,已逐漸發(fā)展成為主流工藝。

 

簡單來講,就是以磷酸或磷酸一銨等為磷源制備磷酸鐵,然后通過固相法或者液相法,加入碳酸鋰等鋰源,制備磷酸鐵鋰。

 

對于碳酸鋰,大家并不陌生,成本高昂是一個鮮明標(biāo)簽。從湖北萬潤成本結(jié)構(gòu)來看,2021年,碳酸鋰的成本占據(jù)總采購成本比例,已上升到73.81%。

 

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來源:湖北萬潤招股說明書

 

一方面,磷酸鐵鋰企業(yè)采購磷酸鋰勢必消耗較大的資金儲備,使得現(xiàn)金流緊張;另一方面,巨額的成本壓力也是企業(yè)必須面對的。

 

身處下游的磷酸鐵鋰企業(yè),始終擺脫不了上游鋰源的制約,這是所有磷酸鐵鋰企業(yè)面臨的問題所在。

 

報告期內(nèi),湖北萬潤前五大原材料供應(yīng)商,采購金額占當(dāng)期原材料采購總金額的比例,分別為 64.58%、57.08%和65.45%

 

數(shù)據(jù)證明,下游電池廠商才是真正決定磷酸鐵鋰市場份額的關(guān)鍵所在。

 

翻開湖南裕能的前五大客戶發(fā)現(xiàn),在報告期,寧德時代與比亞迪的合計銷售收入占比分別達(dá)到93.56%、91.10%和95.42%。

 

德方納米也不遑多讓,前五大客戶集中度高達(dá)97.33%,其中,寧德時代占比達(dá)到69.66%。

 

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來源:德方納米年報

 

湖北萬潤同樣逃脫不了對電池廠商的依賴。

 

報告期內(nèi),前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88.87%、84.56%和92.21%,其中對寧德時代及比亞迪的銷售金額,占當(dāng)期營業(yè)收入的比例合計為70.09%、68.12%和80.63%。

 

湖南裕能異軍突起、坐上磷酸鐵鋰王座,離不開下游電池廠商的扶持。在磷酸鐵鋰的產(chǎn)業(yè)中,無論大哥、二哥還是小弟,對下游鋰電池企業(yè)都極度依賴。

 

市場格局的演變,顯然來自下游客戶對供應(yīng)商的偏好與選擇。

 

磷酸鐵鋰這門生意,受上游原材料制約,更依賴于下游電池廠商客戶,在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)有限。

 

向上一體化策略或許是一種解決之道�?墒牵瑥娙珉姵貜S商,也難以有效整合上游鋰資源,更何況仰人鼻息的磷酸鐵鋰廠商。

 

在產(chǎn)業(yè)景氣度高企的背景下不易察覺其脆弱性,因為面對突增的需求,產(chǎn)品供不應(yīng)求,自然有的賺。不過,當(dāng)各路資本紛至沓來之際,激烈的競爭,將其脆弱展露無遺。

 

 
新玩家傾軋
 

磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有格局,已經(jīng)是群雄逐鹿。未來隨著磷化工、鈦白粉等新玩家的加入,這些企業(yè)憑借原材料成本上的優(yōu)勢,對老玩家提出了嚴(yán)峻考驗。

 

比如鈦白粉企業(yè),制備過程中產(chǎn)出廢硫酸、硫酸亞鐵等副產(chǎn)品,可以分別用來生產(chǎn)磷酸一銨、磷酸鐵,這將大大降低了磷酸鐵鋰的生產(chǎn)成本。

 

最令人擔(dān)憂的是,不是單獨一家企業(yè),而是整個鈦白粉產(chǎn)業(yè)殺入了磷酸鐵鋰賽道。

 

公開信息顯示,惠云鈦業(yè)(300891.SZ)于6月20日發(fā)公告稱牽頭投資約62億元,重點投資磷酸鐵、磷酸鐵鋰等項目。

 

金浦鈦業(yè)(000545.SZ)于3月宣布斥資100億元進(jìn)軍鋰電產(chǎn)業(yè),建設(shè)年產(chǎn)20萬噸電池級磷酸鐵和20萬噸磷酸鐵鋰,一期項目預(yù)計于2022年9月正式開工。

 

2021年2月,中核鈦白(002145.SZ)宣布,擬投資121億元,建設(shè)年產(chǎn)50萬噸的磷酸鐵鋰項目。此外,龍佰集團(tuán)(002601.SZ)等鈦白粉廠商均提出不亞于同行的磷酸提鋰產(chǎn)能規(guī)劃。

 

磷化工企業(yè)同樣來勢洶洶。工業(yè)級和化肥級磷酸一銨差別在于濃度,其他的制備過程相似。這類企業(yè)憑借本身磷源產(chǎn)能,通過掌控原材料的方式,有效地節(jié)省了成本,這無異于降維打擊。

 

川發(fā)龍蟒(002312.SZ)投資120億元建設(shè)年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰、20萬噸磷酸鐵及配套產(chǎn)品項目。

 

云天化(600096.SH)于去年10月計劃投資72.86億元,建設(shè)50萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項目。

 

興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)、川金諾(300505.SZ)、川恒股份(002895.SZ)等紛紛入場。

 

不僅于此,除了磷化工和鈦白粉的新玩家,各路資本也紛紛殺入磷酸鐵鋰賽道。

 

2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰規(guī)劃項目超過300萬噸,疊加2022年的規(guī)劃項目,合計規(guī)劃產(chǎn)能已超540萬噸。

 

根據(jù)中信證券預(yù)測,2022年底磷酸鐵鋰產(chǎn)能可能達(dá)到300萬噸,2025年全球磷酸鐵鋰需求約為267萬噸,屆時產(chǎn)能釋放后將遠(yuǎn)超2025年市場需求。

 

 
結(jié)語

 

現(xiàn)階段來看,德方納米、湖南裕能、湖北萬潤這些老玩家,還存在著一定的先行者優(yōu)勢。隨著新勢力入局,這些優(yōu)勢紅利,也將逐步減弱。

 

老玩家接下來要面對的,是掌握上游原材料的新玩家?guī)淼某杀緵_擊、產(chǎn)能過剩后的廝殺,還有電池廠商大哥的選擇。

 

未來,磷酸鐵鋰?yán)贤婕业娜兆訉y。
 

(責(zé)任編輯:子蕊)
文章標(biāo)簽: 磷酸鐵鋰
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