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什么？寧德時代比LG化學貴幾倍？

時間:2021-07-19 10:03來源:價值線研究院 作者:邊江 張志楠
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       每一個站在產業(yè)迭代時代風口上的龍頭企業(yè)，或許可以獨領風騷10年。
 
       阿里、騰訊如此，蘋果如此，茅臺如此。2021年，風吹向新能源動力電池龍頭企業(yè)寧德時代，市值突破1.3萬億，進入A股總市值前5位，風頭勝過去年的茅臺，被譽為電池茅。
 
       在碳達峰和碳中和的全球推動下，新能源汽車開始加速進入家庭，其核心產品提供商寧德時代高歌猛進，2021年大漲近60%。寧德時代大象起舞，帶動鋰礦、正極、負極、電解液等相關板塊瘋狂上漲。
 
       2021年7月16日，周五，寧德時代罕見出現(xiàn)了6%以上的下跌。有投資人驚呼，動力電池的賽道上，從全球來看，和寧德時代幾乎比肩的的韓國的LG化學市值才3000多億元，僅寧德時代零頭。
 
       價值線研究員聚焦寧德時代和LG化學對比：寧德時代動態(tài)市盈率150倍，LG化學僅50倍。兩者估值相差幾倍，誰瘋了？
 
A
動力電池賽道真的很美
 
       截止2021年6月，新能源汽車保有量603萬輛，占汽車總量的2.1%。也就是這個行業(yè)未來十年將近有40倍以上的發(fā)展空間。
 
       進入2021年，我國新能源汽車市場保持高速增長，2021年1-6月新能源乘用車零售銷量100.1萬輛，同比增長219%。1-6月新能源汽車滲透率為10.2%，較2020年的5.8%提升明顯。通俗地講，就是今年買新車的人中，新能源車的比重已從去年的5.8%，上升到10.2%。
 
       海外來看，美國尤其是歐洲近期在政策上的變化打開了對于明年全球銷量預測的空間。2021年1-5月，歐洲新能源汽車銷量79.4萬輛，同比增長196%，滲透率從2020年的11.5%提升至15.3%；1-5月，美國新能源汽車銷量22.4萬輛，同比增長107%，滲透率從2020年的2.2%提升至3.2%。專業(yè)機構稱，2020-2025年全球新能源汽車銷量年復合增速有望達40%以上。
 
       而動力電池，作為新能源汽車的“心臟”，正成為當下資本市場最火熱的賽道。比5年前因為智能手機面市帶來的消費電子潮還猛烈。
 
       寧德時代是一家2011年成立的公司，2018年6月11日在深交所上市。上市后經過一年的盤整，最近兩年開始猛漲，股價從70元漲至570元，上漲近7倍。今年即便內有解禁壓力纏身，外有海外知名機構摩根的評級下調（“低配”251元/股），但也不礙資本對其偏愛，二級市場持續(xù)上漲，先超農行，再壓平安，后“斬”五糧液，榮登深市市值之王。
 
       寧德時代上漲的重要原因是其已成為全球最大的動力電池商，市場占比達到30%，特斯拉等巨頭均為其客戶。根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數據，2021年6月中國動力電池裝機量11.10GWh（+136%），環(huán)比增長13.8%；2021年1-6月中國動力電池累計裝機量52.49GWh（+200%），相較2019年同期累計裝機量30.01GWh增長74.9%，兩年平均復合增速32.2%。
 
       今年，不管是新能源整車還是動力電池產量都在增長，行業(yè)景氣度持續(xù)上升。
 
       巴菲特曾說“投資就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)厚厚的雪和長長的雪道”，那么作為新能源汽車心臟的動力電池賽道就是這樣一條嶄新的“長坡厚雪”賽道。
 
B
寧德時代的長板與短板
 
       寧德時代是動力電池的優(yōu)等生，長板明顯。
 
       其一，動力電池全球出貨量第一，市場相對占比較高，已超30%。
 
       其二，成本控制能力超強。2015-2020年，其動力電池售價從2.28元/Wh下降至0.8元/Wh，下降60%。注意，0.6元/Wh的成本是業(yè)內預估的“沒有財政補貼的情況下，新能源汽車具備與傳統(tǒng)燃油汽車抗衡的競爭力”的臨界點。因為其成本和售價下降，特斯拉原來在中國生產的汽車從搭載LG化學電池全部改換為寧德時代電池，其主流車型Model 3和Model Y都出現(xiàn)較大幅度的降價。動力電池價格走低和新能源車價走低，有助于新能源車更快地進入千家萬戶。
 
       在關注到長板同時，寧德時代的短板隨著其快速擴產也日益明顯。
 
       短板之一，對上游鋰礦和正負極電解液材料提供商控制力不強。當前世界優(yōu)質鋰礦資源中，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)與世界主流企業(yè)美國雅寶、智利SQM、澳洲礦業(yè)巨頭達成深度合作，產量和價格控制力很強。雖然寧德時代近半年也在北美、澳洲的一些鋰礦進行投資，但股權比例偏少。在鋰鹽和材料方面，寧德時代以少數股權方式投資了四川天宜鋰業(yè)和德方納米等公司，但均屬于零敲碎打，難以形成規(guī)模優(yōu)勢和定價權優(yōu)勢。
 
       短板之二，盈利提升能力慢于預期。近年來，寧德時代雖然產銷量持續(xù)增長，但利潤率持續(xù)下降，從2016年48%將至2020年的24%，下降了50%。主要原因則是關鍵原材料不斷猛烈漲價。帶來的直接結果就是市場份額擴大，但盈利能力慢于預期。
 
       一面是股價瘋狂快速上漲，一面是盈利慢于預期，寧德時代的動態(tài)市盈率從高位回落緩慢。短期看問題不大，長期看必然面臨對決：要么業(yè)績快速爬坡，跟上股價；要么股價快速回落，等待業(yè)績上來。
 
C
電池寡頭LG化學
 
市盈率和市值只有寧德時代一個零頭
 
       價值線研究員注意到，一家在動力電池業(yè)務上，實力能和寧德時代掰手腕的企業(yè)LG化學，目前市盈率僅為寧德時代的二分之一，市值僅有寧德時代的一個零頭，3千多億元人民幣。
 
       從動力電池的出貨份額來看，寧德時代連續(xù)四年蟬聯(lián)全球第一，而 LG化學在2020年增長迅猛。根據SNE公布的2020年全球動力電池裝機量排行榜中，LG化學以31GWh裝機量排名第二，與第一名寧德時代僅相差10%左右。
 
       聚焦動力電池業(yè)務，LG化學一季度營收38.2億美元，營業(yè)利潤3.1億美元，與寧德時代不相上下。從產能規(guī)劃來看，寧德時代2021年的產能將達到120GWH，LG差不多也是這個水平。無疑，LG化學與寧德時代已成為動力電池市場的雙寡頭。
 
       有動力電池行業(yè)研究員稱，當前寧德時代已在國內市場占據完全的優(yōu)勢地位，并可持續(xù)享受到中國新能源汽車市場增長的紅利，而LG化學也在歐洲市場繼續(xù)擴張，兩家現(xiàn)在都在瘋狂擴產能，接下來就是技術路線和研發(fā)能力的比拼了。
 
       而在技術儲備方面，寧德時代和LG化學目前都在盡量完善三元鋰電池技術，同時又在不斷對未來的電池技術進行探索，目前寧德時代和LG化學的研發(fā)還沒有拉開差距。
 
       但兩者的市值卻差距非常大，寧德時代高達近1.3萬億人民幣（約合2000億美元），而LG化學卻只有516億美元，僅僅是寧德時代的四分之一。
 
       要知道，LG化學除了動力電池，還有石油化工，尖端材料，生命科學三大業(yè)務。LG化學一季度整體營收達到了86.7億美元，而動力電池只占一半不到（38.2億美元）。
 
       或許是意識到市場給予LG整體估值較低的問題，LG新能源（電池業(yè)務）將謀劃拆分單獨上市。
 
       6月8日，LG新能源向韓國交易所申請了有價證券市場的上市預備審查，預計于2021第四按季度上市，募資規(guī)模或超10萬億韓元（約合人民幣573億元），估值或達100萬億韓元（約合人民幣5733億元）。
 
       但這樣的估值也還不到寧德時代目前市值的一半。
 
       巨大差異之下，聰明的投資人不妨問一個問題：是LG的投資人太傻不識貨，還是寧德時代太瘋狂了？
 
D
老虎也有打盹的時候
 
       世界上沒有永遠上漲的股票，就像樹不可能長到天上去，老虎也有打盹的時候。
 
       半年前，貴州茅臺五天之內連拉三根大陽，股價沖破2600元，市場高呼“永遠的神”。半年后的今天，茅臺股價已跌破2000元大關，陷入了長達半年的調整。
 
       同樣是半年前，特斯拉2020年就上漲7倍，股價達900美元/股，市值逼近萬億美元，風頭一時無兩。馬斯克毫不掩飾自己的野心：“特斯拉有機會超越蘋果成為全球最大的公司”。半年后的今天，特斯拉一直在600-700美元之間徘徊，離萬億又遠了一步。
 
       究其原因，茅臺很好，特斯拉也很好，其行業(yè)很好，自身也是行業(yè)的龍頭公司，但其在某一段時間內漲幅過大，已透支未來的業(yè)績。市場只能以其下跌和調整來等待業(yè)績增長上來與股價匹配。
 
       無論是誰，當未來的業(yè)績增速已無法消化過高的估值時，抱團資金松動和價格瓦解就只是時間問題。
 
F
留一半清醒留一半醉
 
       巴菲特還有句名言：以合理的價格買入好公司，要遠勝以好價格買進一家一般的公司。對于這句話的理解，大多數人把重點放在了好公司上，卻往往忽視了合理價格這一至關重要的前提條件。
 
       茅臺和特斯拉們已經證明，市場沒有“永遠的神”。再好的公司和賽道，如果沒有合理的價格也是徒勞。價格圍繞價值波動，價格終將反映價值，好價格永遠是投資中重要一環(huán)。
 
       A股在春節(jié)后曾有一波較大幅度的調整，市場普遍稱這波調整為殺估值，而殺估值的罪魁禍首就是美債收益率的走高。作為全球風險資產定價的錨，金融機構普遍認為，當十年期美債收益率站上1.5%的時候，股票市場就會開啟劇烈回調。在這波殺估值中，十年期美債收益率最高時曾突破了1.7%。包括茅臺、寧德時代在內的抱團龍頭都是從這時候開始下跌。
 
       所不同的是，新能源汽車和光伏等賽道龍頭在這波殺估值后股價又重新爬了上來，這一方面源于賽道自身極為優(yōu)秀的基本面和前景，另一方面也源于美國通脹超預期消化后，美債收益率開始不斷下行。尤其是6月底以來，十年期美債收益率大幅下滑，一度跌穿1.3%。
       然而，十年期美債收益率的下跌只可能是暫時的。因為伴隨著美國經濟復蘇，遲早會收緊貨幣，只是時間問題。尤其是根據6月的美聯(lián)儲議息會議，貨幣轉向節(jié)奏可能會比預想來得更快，最快可能年底縮減QE。天風證券最近指出，QE縮量時點可能在三季度中后期進入預期發(fā)酵窗口期、明年一季度進入正式減量窗口。
 
       一旦QE開始縮量，十年期美債收益率必然重回升勢，到時候再殺一波估值也就在所難免。2013年，美國釋放退出QE信號后，曾引發(fā)全球范圍內的縮減恐慌，十年期美債利率由1.7%持續(xù)飆升至3%左右，全球股市、大宗商品大跌。因此，對于高估值股票來說，這可能是下半年不得不警惕的一個巨大風險。
 
       近日，已有一些投資機構認為，相比LG化學，寧德時代雖然好，但確實太貴了，現(xiàn)有股價已透支未來三年的業(yè)績。
 
       不同的市場環(huán)境，對高估值高價格的容忍程度也不同，寧德時代的高估值能持續(xù)多久？今天是星期一，又是一個新的交易周，投資人應密切關注寧德時代和鋰電板塊的走向，留一半清醒留一半醉。
 
(責任編輯：子蕊)
作者：邊江 張志楠 ，如若轉載，請注明出處：http://kqcgw.com/wenshuo/sc/2021071936626.html
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