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“風(fēng)口之王”億緯鋰能：兩年10倍后還有動(dòng)能嗎？

時(shí)間:2020-12-28 09:04來(lái)源:錦緞研究院 作者:綜合報(bào)道
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       A股的風(fēng)口之王——億緯鋰能(SZ:300014)，頻頻站上風(fēng)口，轉(zhuǎn)眼已飛到接近1500億市值。從電子煙到TWS耳機(jī)、ETC，背后似有神來(lái)之手在背后操盤。
 
       多面開(kāi)花的億緯鋰能是運(yùn)氣爆棚還是厚積薄發(fā)，破值得一探究竟。而站在千億的起點(diǎn)，我們更想問(wèn)的是：這位熱點(diǎn)狂魔，未來(lái)還有動(dòng)能嗎？
 
       01
 
       熱點(diǎn)狂魔
 
       成立于2001年的億緯鋰能，以鋰原電池起家，至2019年其鋰原電池國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率達(dá)60%，妥妥的國(guó)內(nèi)一哥，在全世界也能排名前三。
 
       其主要鋰原電池產(chǎn)品是鋰亞電池、鋰錳電池和SPC電容器等，應(yīng)用場(chǎng)景非常廣泛。隨后向消費(fèi)鋰電和動(dòng)力電池領(lǐng)域拓展，目前在圓柱、方形、軟包都有布局，可以算得上電池界的“百貨公司”。
圖1：鋰原電池應(yīng)用場(chǎng)景，資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
 
       讓人眼花繚亂的產(chǎn)品線不足為奇，奇就奇在億緯鋰能是個(gè)真正的“熱點(diǎn)狂魔”。
 
       風(fēng)口1：手握金豆，錢景無(wú)憂
 
       自2016年蘋果手機(jī)取消耳機(jī)孔，并發(fā)布首代AirPods以來(lái)，TWS耳機(jī)的熱度一直在提升，銷售爆發(fā)于2019年，僅上半年TWS耳機(jī)的全球出貨量就幾乎與2018年全年出貨量（4600萬(wàn)臺(tái)）持平，2019年全年出貨共1.29億臺(tái)，同比增長(zhǎng)179%。面對(duì)如此井噴式增長(zhǎng)，配套于TWS耳機(jī)的豆式電池一度供不應(yīng)求。
 
       造成供求緊張的另一層邏輯是，豆式電池專利壁壘高。頭部企業(yè)Varta通過(guò)一系列專利封鎖占據(jù)高端市場(chǎng)，主要配套蘋果、三星、BOSE等高端品牌；中低端品牌主要被紫建占據(jù)，配套華為、小米等品牌。能突破其專利封鎖的電池廠家非常有限，億緯鋰能是其中之一。
 
       2019年9月，億緯鋰能的新品金豆電池橫空出世，各項(xiàng)參數(shù)比肩德國(guó)VARTA的CP1254 A3號(hào)電池，甚至在快充、循環(huán)壽命等方面略勝一籌。憑借其優(yōu)異性能，金豆電池成功出線，順利切入三星供應(yīng)鏈。
 
       不過(guò)目前TWS耳機(jī)的市場(chǎng)格局還是蘋果一家獨(dú)大，占據(jù)最大市場(chǎng)份額，三星的市場(chǎng)份額還不到10%。好在安卓系已開(kāi)始上量，就像當(dāng)初iPhone推開(kāi)了智能手機(jī)的大門之后，安卓系隨之崛起一樣。畢竟安卓手機(jī)用戶數(shù)量龐大，伴隨藍(lán)牙、芯片、傳感器等技術(shù)的成熟，以及在線辦公和在線學(xué)習(xí)需求逐日旺盛，安卓TWS耳機(jī)的市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。
圖2：全球蘋果與安卓TWS耳機(jī)市場(chǎng)份額的變化（按銷量計(jì)），資料來(lái)源：Counterpoint
 
       根據(jù)Counterpoint預(yù)測(cè)，TWS耳機(jī)在2020年全球出貨量將達(dá)到2億套，差不多是翻倍的需求，以VARTA目前的產(chǎn)能遠(yuǎn)無(wú)法滿足，來(lái)得早不如來(lái)得巧，金豆電池即將在TWS耳機(jī)領(lǐng)域大展拳腳。
圖3：全球TWS年度出貨量，資料來(lái)源：Counterpoint，天風(fēng)證券研究所
 
       風(fēng)口2：全民ETC，想不上天都難
 
       每逢節(jié)假日，高速公路收費(fèi)口的長(zhǎng)龍讓老司機(jī)們苦不堪言，2019年5月份交通部和發(fā)改委印發(fā)《加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案》，在政策的助力之下，2019年底全國(guó)ETC客戶累計(jì)達(dá)到2.04億，比上一年同期凈增1.3億用戶，增長(zhǎng)高達(dá)166%。
 
       顯然這又是一個(gè)翻倍的市場(chǎng)，得益于全民ETC政策，配套ETC芯片的博通集成，當(dāng)年更是多次漲停，可見(jiàn)熱點(diǎn)的爆發(fā)力多么驚人。
 
       熱點(diǎn)狂魔億緯鋰能再次成功出圈。實(shí)際上過(guò)去幾年，億緯鋰能一直是ETC電池的主要供應(yīng)商，約占70%的市場(chǎng)份額。在全民ETC的推動(dòng)下，公司股價(jià)自然又是水漲船高。
圖4：2019年ETC用戶爆發(fā)式增長(zhǎng)，資料來(lái)源：中國(guó)公路網(wǎng)，東吳證券
 
       風(fēng)口3：神來(lái)之筆-電子煙
 
       在億緯鋰能涉足的所有行業(yè)中，最讓人津津樂(lè)道的還是其價(jià)值投資麥克韋爾（現(xiàn)思摩爾國(guó)際6969.HK）。
 
       2020年7月，思摩爾國(guó)際在港股上市，上市當(dāng)日開(kāi)盤后就漲125%,市值超1600億港元，成為“中國(guó)電子煙第一股”。它還是全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，擁有全行業(yè)16.5%的市場(chǎng)份額。另外思摩爾國(guó)際的業(yè)績(jī)也相當(dāng)優(yōu)秀，2017-2019年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.9、7.3、21.7億元，增速驚人。
 
       接下來(lái)劃重點(diǎn)，億緯鋰能是思摩爾國(guó)際的第一大股東，2014年億緯鋰能花了4.4億元收購(gòu)了麥克韋爾50.1%的股份成為第一大股東，當(dāng)年思摩爾國(guó)際的估值不到9億，現(xiàn)如今2600億元市值，投資6年回報(bào)率接近300倍，堪稱教科書(shū)級(jí)的投資。（關(guān)于思摩爾國(guó)際的詳細(xì)分析，將在未來(lái)報(bào)告中揭示）
圖5：麥克韋爾業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運(yùn)作一覽，資料來(lái)源：公司公告，新時(shí)代證券
 
       得益于不停地踩熱點(diǎn)，億緯鋰能的股價(jià)也是一路飆升，近兩年漲幅超10倍。
圖6：億緯鋰能股價(jià)近兩年最高漲幅超10倍，資料來(lái)源：wind
 
       02
 
       運(yùn)氣or實(shí)力
 
       如果硬要說(shuō)億緯鋰能是運(yùn)氣爆棚，那也無(wú)可厚非。畢竟隨便什么電池他家都有，總能撞上一兩個(gè)熱點(diǎn)，好比刮刮樂(lè)，買的次數(shù)多了，自然能中個(gè)5元、10元。但當(dāng)你深入剖析這家公司的內(nèi)在，或許觀點(diǎn)會(huì)有轉(zhuǎn)變。
 
       【1】提前布局，厚積薄發(fā)
 
       前文提到的電子煙賽道，其實(shí)早在2010年，億緯鋰能便看好電子煙發(fā)展，將鋰離子電池主要應(yīng)用領(lǐng)域定位為電子煙電池。2012年，億緯鋰能收購(gòu)德賽聚能，成為電子煙用鋰離子電池行業(yè)龍頭。
 
       到了2014年公司不惜耗資4.4億元，以賬面溢價(jià)20倍的價(jià)格收購(gòu)麥克韋爾50.1%股權(quán)。正是當(dāng)初的超前布局，才有今天的超額收益。
 
       而在豆式電池領(lǐng)域，億緯鋰能2013年就已開(kāi)始投入研發(fā)扣式電池，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展公司已手握多項(xiàng)專利，成功打破Varta專利封鎖，并切入三星供應(yīng)鏈，因此公司抓住TWS耳機(jī)這個(gè)機(jī)會(huì)也是水到渠成。
圖7：億緯鋰能在圓柱硬殼電池（豆式）領(lǐng)域的專利，資料來(lái)源：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局
 
       其董事長(zhǎng)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“只有具備做世界一流產(chǎn)品的眼光和勇氣，才能做世界上最好的鋰電池。”公司頻繁踩到熱點(diǎn)，從某種程度上講，也是得益于領(lǐng)導(dǎo)者的獨(dú)到眼光，提前布局，方能厚積薄發(fā)。
 
       【2】術(shù)業(yè)有專攻
 
       公司的創(chuàng)始人劉金成材料化學(xué)博士出身，非常重視研發(fā)。創(chuàng)辦公司時(shí)已從事鋰電池研究與生產(chǎn)相關(guān)工作20余年，曾擔(dān)任國(guó)家高技術(shù)新型儲(chǔ)能材料工程開(kāi)發(fā)中心技術(shù)部經(jīng)理、武大本院化學(xué)電源有限公司總工程師，期間參與了國(guó)家863鎳氫電池產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)工作。
 
       公司上市時(shí)已有的專利幾乎全部是劉金成主持開(kāi)發(fā)的，擁有豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)與過(guò)硬的專業(yè)素質(zhì)，典型的“技術(shù)派”。
 
       公司的技術(shù)隊(duì)伍也是相當(dāng)彪悍，由幾十名博士專家領(lǐng)銜，超過(guò)1000名集材料、電化學(xué)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和電子電路設(shè)計(jì)工程師，現(xiàn)已擁有國(guó)家專利及專利申請(qǐng)1724項(xiàng)。
 
       與其說(shuō)運(yùn)氣好，不如說(shuō)其是一群鋼鐵工科男的專業(yè)勝利。
 
       【3】發(fā)動(dòng)群眾的力量
 
       煉鋼技術(shù)再過(guò)硬，也需要好的燒鐵人。在股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃上，億緯鋰能的做法讓一眾“打工人”羨慕的直吞口水。
 
       為激勵(lì)員工積極性，2012年和2017年，公司分別實(shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)，從2015年到2019年，更是完成4次員工持股計(jì)劃并正在推行第五期。在這樣的激勵(lì)之下，大家伙肯定拼命掄起錘子使勁干，業(yè)績(jī)也是蹭蹭蹭往上躥。
 
       當(dāng)然每一個(gè)企業(yè)都有決策失誤的時(shí)候，但并不會(huì)妨礙它的實(shí)力。億緯鋰能2015年開(kāi)始投資三元圓柱電池，計(jì)劃定位于專用車市場(chǎng)。結(jié)果到了2016年下半年準(zhǔn)備投產(chǎn)之際，專用車動(dòng)力電池技術(shù)路線從三元轉(zhuǎn)向LFP，導(dǎo)致其三元圓柱產(chǎn)能閑置，一度處于虧損狀態(tài)。
 
       不過(guò)這次失敗，很快變成了成功。2018年公司果斷把三元圓柱電池切換至電動(dòng)工具和兩輪電動(dòng)車領(lǐng)域（注：兩輪電動(dòng)車請(qǐng)查看我們此前報(bào)告：圍獵“小牛”），并且在一年內(nèi)攻克國(guó)際大客戶TTI，同時(shí)拓展格力博、小牛、九號(hào)機(jī)器人等客戶，生產(chǎn)狀況也從苦等訂單變成“996”模式。
 
       講了這么多，大家不免疑惑，風(fēng)口過(guò)去，公司市值還能再上一個(gè)臺(tái)階嗎？?jī)|緯鋰能是否具有內(nèi)在的動(dòng)能維系其高速增長(zhǎng)亦或能再次踩到下一個(gè)甚至很多個(gè)熱點(diǎn)？
 
       03
 
       動(dòng)力電池是下一個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)
 
       先用分部估值法來(lái)梳理一下億緯鋰能的業(yè)務(wù)板塊：
 
       1、預(yù)計(jì)2020年思摩爾國(guó)際的凈利潤(rùn)為25億（人民幣），其持有思摩爾國(guó)際的股份大概在33%左右，按照30倍估算，對(duì)應(yīng)的市值為250億元附近。
 
       2、動(dòng)力電池2021年產(chǎn)能30Gwh，約為國(guó)軒高科的75%、寧德時(shí)代的30%，公司作為動(dòng)力電池二線廠商，保守按照國(guó)軒高科總市值75%估算，價(jià)值360億元。
 
       3、消費(fèi)鋰電今年預(yù)計(jì)有4-5億元凈利潤(rùn)，按照30倍估算，價(jià)值120--150億元。
 
       4、鋰原電池：今年鋰原電池凈利潤(rùn)大概在6億元附近，給予25倍估值，大概有150億元估值。這個(gè)就是做智能電表、ETC的。
 
       四部分加起來(lái)，億緯鋰能總價(jià)值約910億元，這是在保守假設(shè)下的估值，實(shí)際價(jià)值應(yīng)在此之上。對(duì)比當(dāng)前億緯鋰能1400多億的市值，股價(jià)還是有點(diǎn)小貴。
 
       要想未來(lái)穩(wěn)定股價(jià)甚至更上一層樓，必須要有新的業(yè)務(wù)做支撐，顯然高估的股價(jià)是隱含了公司的未來(lái)放量的成長(zhǎng)類業(yè)務(wù)的。
 
       說(shuō)得直白一點(diǎn)，對(duì)于億緯鋰能這種頻繁踩熱點(diǎn)、做拼圖的基因，一旦過(guò)了風(fēng)口，就得有下一個(gè)新的業(yè)務(wù)來(lái)支撐。而這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)大概率發(fā)生在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。
 
       【1】ETC增長(zhǎng)乏力
 
       根據(jù)中國(guó)公路網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年底國(guó)內(nèi)ETC用戶達(dá)2.04億，安裝率高達(dá)78%。經(jīng)過(guò)2019-2020年的高速增長(zhǎng)，我國(guó)ETC的普及目標(biāo)已基本完成。此后，ETC需求主要來(lái)自于設(shè)備更新（假設(shè)更新周期為3-5年），即使加上每年新車輛銷售為2000-3000萬(wàn)輛，后續(xù)市場(chǎng)將逐步穩(wěn)定在4000-5000萬(wàn)套/年左右，相比高峰期下降不少。
 
       并且由于2019年ETC電池需求大增，電池價(jià)格較之前的平均水平有所增長(zhǎng)， 2020年往后ETC電池價(jià)格將小幅回落。未來(lái)ETC市場(chǎng)的銷售額和毛利都降低，最終趨于穩(wěn)定的水平。可見(jiàn)ETC的增長(zhǎng)動(dòng)力幾乎殆盡。
 
       總體而言，鋰原電池市場(chǎng)小而穩(wěn)定。2019年全球市場(chǎng)空間150億左右，年增速在5%左右，能有波瀾，但掀不了大浪。
 
圖8：億緯鋰能的ETC收入在2019年達(dá)到最高點(diǎn)，資料來(lái)源：Wind，公司公告，國(guó)泰君安
 
       【2】TWS耳機(jī)推動(dòng)力不足
 
       目前億緯鋰能的金豆電池主要配套三星，雖然熱度很高，但從市場(chǎng)份額來(lái)看，短期難有大的起色。TWS耳機(jī)這波熱點(diǎn)已經(jīng)在股價(jià)上面提前兌現(xiàn)了。未來(lái)靠TWS耳機(jī)作為動(dòng)能，似乎有些乏力。
 
圖9：蘋果和三星TWS耳機(jī)市場(chǎng)的市占率，資料來(lái)源：Counterpoint
 
       【3】動(dòng)力電池劍指寧德
 
       在筆者看來(lái)，億緯鋰能也早就意識(shí)到了上述問(wèn)題并且早有準(zhǔn)備。是預(yù)判下一個(gè)熱點(diǎn)，亦或深耕有前景的行業(yè)？雖然億緯鋰能在電動(dòng)汽車、電動(dòng)船舶、儲(chǔ)能系統(tǒng)等新興領(lǐng)域都有布局，但是大部分的的關(guān)注點(diǎn)似乎是放在了動(dòng)力電池板塊。
 
       動(dòng)力電池能否再度成為其增長(zhǎng)點(diǎn)，核心邏輯還是其能否在二線電池隊(duì)伍中突圍。
 
       2018年億緯鋰能在儲(chǔ)能領(lǐng)域拿到國(guó)網(wǎng)江蘇能源和河南電網(wǎng)的兩個(gè)項(xiàng)目之后，之后就沒(méi)有對(duì)外宣布更大的動(dòng)作了，直到5月份的時(shí)候才在通信領(lǐng)域接了中國(guó)移動(dòng)一個(gè)磷酸鐵鋰電池的大單子。
 
       還有電動(dòng)船舶領(lǐng)域，早在2016年，億緯鋰能就已獲得了中國(guó)船級(jí)社CCS認(rèn)證，并于2019年獲得德國(guó)萊茵防爆認(rèn)證，與上海瀚舜船務(wù)有限公司簽訂合作協(xié)議，但也是雷聲大、雨點(diǎn)小。
 
       反而在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，億緯鋰能的動(dòng)作一直不停，而且都是大手筆，最近更是抱上了SK的大腿。
 
       公司在18年與SK達(dá)成合作協(xié)議，成立全資控股子公司億緯集能，到今年2月份增資子公司億緯集能6.5億完成二期6GWh的產(chǎn)能，計(jì)劃2020年中旬投產(chǎn)，共計(jì)9GWh軟包電池產(chǎn)能。4月份的時(shí)候又宣布了在荊門高新區(qū)新增5GWh/年的鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)能，以及7月份三元方形電池研究中心項(xiàng)目成立。如此密集的投資也來(lái)源于公司對(duì)動(dòng)力電池這個(gè)賽道的不確定性充滿希望。
 
       首先，動(dòng)力電池整個(gè)行業(yè)還處在發(fā)展初期，即使格局相對(duì)穩(wěn)定，但是動(dòng)力電池終歸不是一個(gè)成熟的產(chǎn)品。磷酸鐵鋰電池在冬季低溫下衰減大，能量密度低；三元鋰電又有安全性低的問(wèn)題；軟包電池價(jià)格居高不下。即使出貨量世界第一的寧德時(shí)代也不敢妄言他家電池最好，今年比亞迪發(fā)布的刀片電池的成功就是個(gè)鮮明例子。這也說(shuō)明了目前的動(dòng)力電池技術(shù)還有很長(zhǎng)的路要走，機(jī)會(huì)面前人人平等。
 
       其次，SKI是韓國(guó)SK集團(tuán)的子公司，電化學(xué)積累較為深厚，軟包技術(shù)全球領(lǐng)先。憑借SKI的背書(shū)，億緯集能快速相繼獲得戴姆勒和現(xiàn)代起亞訂單，還收獲了“造車新勢(shì)力”之一的小鵬汽車。今年7月份億緯鋰能自主研發(fā)的三元方形產(chǎn)品獲得寶馬定點(diǎn)。未來(lái)隨著和SK合作的深入，技術(shù)和市場(chǎng)份額都可能會(huì)有顯著提升。
 
       最重要的一點(diǎn)，動(dòng)力電池是個(gè)高研發(fā)投入的行業(yè)，億緯鋰能擁有強(qiáng)勁的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)持續(xù)為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)“輸血”，大幅增加了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)成功的可能性。
 
       當(dāng)下的億緯鋰能確實(shí)頗受資本市場(chǎng)的追捧，歷史億緯鋰能也用實(shí)際業(yè)績(jī)回?fù)袅怂匈|(zhì)疑。這次攜手SK切入動(dòng)力電池劍指寧德時(shí)代，也是億緯鋰能發(fā)展歷程中所挑選的、也不得不面對(duì)的最強(qiáng)對(duì)手。
 
       “鐵王座”上的寧德時(shí)代，來(lái)勢(shì)洶洶的億緯鋰能們，動(dòng)力電池的好戲才剛剛開(kāi)始。
 
(責(zé)任編輯：子蕊)
文章標(biāo)簽： 電池 電池材料 億緯鋰能
作者：綜合報(bào)道 ，如若轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明出處：http://kqcgw.com/wenshuo/sc/2020122835080.html
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