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　　新能源汽車，嚴格來說，是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動力來源，綜合車輛的動力控制和驅(qū)動方面的先進技術(shù)，形成的技術(shù)原理先進、具有新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車。目前分類主要包括純電動汽車（BEV)、燃料電池電動汽車（FCV）、混合動力汽車（HEV）等。

　　隨著政策力度不斷加碼，加之一線城市限購限行政策推高傳統(tǒng)牌照汽車持有成本的雙重利好下，新能源汽車迎來了快速增長。2017年1~6月新能源汽車產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長19.7%和14.4%。其中純電動汽車產(chǎn)銷17.5萬輛和16萬輛，同比增長30.4%和26.2%；插電式混合動力汽車產(chǎn)銷3.7萬輛和3.5萬輛，同比下降14.4%和19.7%。

　　為了更好的認識新能源汽車行業(yè)，理清產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的市場格局和投資價值，我們采訪到了天星資本環(huán)保和新能源行業(yè)投資總監(jiān)陳志國。下文中將以問答形式從多個角度剖析新能源汽車各產(chǎn)業(yè)鏈的市場前景和投資價值。

　　新能源汽車行業(yè)發(fā)展路徑及市場分布

　　問：新能源汽車近年來的發(fā)展路線？

　　答：過去十余年期間，我國新能源(行情8.98 +0.34%,診股)汽車行業(yè)發(fā)展路線幾經(jīng)更迭，先后經(jīng)歷了“十五”期間的燃料電池車發(fā)展路線，再到“十一五”期間混合動力車作為重點支持車種，最后到“十二五”確定純電動汽車做為發(fā)展的戰(zhàn)略重點，“十三五”期間政府大規(guī)模的政府補貼催動行業(yè)處于快速發(fā)展時期。2016年我國電動車保有量已經(jīng)是全球第二大，僅次于美國，而且和美國的差距在逐年快速縮小。

　　問：目前新能源汽車三種主要分類中，純電動、插電式混合動力、燃料電池汽車哪種占據(jù)市場份額大呢？

　　答： 2016年我國新能源汽車生產(chǎn)51.7萬輛，銷售50.7萬輛，比上年同期分別增長51.7%和53%。其中，純電動汽車產(chǎn)銷分別完成41.7萬輛和40.9萬輛。純電動與插電式混合動力車型對比，純電動汽車以壓倒性的優(yōu)勢領(lǐng)跑，當然純電動汽車尚存在一些問題甄待解決，比如鋰電池技術(shù)尚未取得顯著性突破、續(xù)航里程不夠遠、充電不便等種種問題。目前氫燃料電池汽車處于大型客車、巴士和物流車的樣車實驗階段、加上加氫站尚未普及，所以還不具備大規(guī)模工業(yè)化的基礎(chǔ)。

　　發(fā)展新能源汽車是國家的戰(zhàn)略選擇

　　問：請您分析下我國發(fā)展新能源汽車的主要目的或者戰(zhàn)略意圖是什么？

　　答：戰(zhàn)略意圖這塊我認為核心有三點，其一是維護國家戰(zhàn)略安全，眾所周知我國是少油多煤的國家、傳統(tǒng)燃油汽車消耗大量石油，我國石油對外依存度已超過了60%，為了降低石油依賴、解決能源上受制于人的問題，發(fā)展電動汽車是大勢所趨，并且電動汽車具有節(jié)能和環(huán)保的效果；

　　其二是縮小與發(fā)達國家的技術(shù)水平差距，我國在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域與歐美發(fā)達國家差距在20年左右，歐美發(fā)達國家壟斷了傳統(tǒng)汽車核心零部件中的發(fā)動機和變速箱，我國在傳統(tǒng)燃油汽車領(lǐng)域缺乏話語權(quán)；

　　其三是存在較大可能性的彎道超車機會，當前國際新能源汽車處在同一起跑線上，各國技術(shù)水平差距不大，未來隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展將會催生新工業(yè)市場又一次巨大的發(fā)展機遇。從目前態(tài)勢來看，雖然我國在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域與歐美發(fā)達國家差距巨大，但依靠強大的工業(yè)制造能力、國家產(chǎn)業(yè)政策的扶持等優(yōu)勢，未來在新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車是非常有機會的。

　　政策驅(qū)動產(chǎn)業(yè)整合熱潮

　　問：去年工信部發(fā)布了《乘用車雙積分管理辦法征求意見稿》，今年6月份又推出了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見稿）》，明確提出到2018年度至2020年度，乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為8%、10%、12%。請問這一系列政策的出臺會給行業(yè)帶來什么影響？

　　答：工信部推出的這個雙積分管理辦法，簡單來說就是賣出多少燃油車，就得按比例賣出多少新能源車，否則你就得掏錢給新能源車買積分。一方面可以促進節(jié)能減排，另一方面還將彌補補貼政策退出帶來的消極影響，進一步保障我國新能源汽車未來銷量的增長。我們可以看到，這個雙積分管理辦法的出臺，使得新能源整車公司形成合資熱潮，如大眾和江淮合資、奔馳入股北汽等等。

　　解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，剖析市場格局研判投資價值

　　純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈分為上游（鋰礦資源）、中游（電池、電機和電控）、下游（整車和充電樁）這三部分，哪個環(huán)節(jié)具備較好的投資價值呢？我們先從各個環(huán)節(jié)的市場格局和前景入手，一一分析各個環(huán)節(jié)的技術(shù)優(yōu)劣勢，進而探尋其投資價值。

        問：純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈分為上游（鋰礦資源、鈷礦資源）、中游（電池、電機和電控）、下游（整車和充電樁）這三部分，上游電池制造中消耗最多的是鋰礦資源、鈷礦資源和石墨，請分析下行業(yè)的市場格局？

　　答：上游電池制造中消耗最多的是鋰礦資源、鈷礦資源和石墨。石墨主要用于生產(chǎn)鋰離子電池負極材料，其資源豐富、價格較低、技術(shù)壁壘不高，目前負極材料國內(nèi)市場主要是貝特瑞和杉杉股份(行情21.18 +2.12%,診股)所壟斷，二者合計約占國內(nèi) 50%以上的份額。

　　鈷礦資源主要用于生產(chǎn)鋰離子電池正極材料，包括鈷酸鋰、三元系（鎳鈷錳NCM、鎳鈷鋁NCA）等。全球鈷行業(yè)資源集中度較高，全球鈷探明儲量為700萬噸，剛果、澳大利亞、古巴三國鈷礦資源占世界儲量的70%。其中剛果的鈷儲量為340萬噸，占世界儲量近50%。我國鈷資源極為匱乏，探明儲量僅8萬噸，約占世界的1.1%，其中武漢格林美(行情6.69 +0.00%,診股)、浙江嘉利珂、華友鈷業(yè)(行情67.12 +0.30%,診股)等公司壟斷了該領(lǐng)域80%以上份額。

　　鋰礦資源主要用于生產(chǎn)鋰離子電池正極材料，全球固體鋰礦資源集中在智利和澳大利亞，兩國基本壟斷了全球95%以上的產(chǎn)出。我國擁有豐富的鋰資源，但主要分布在西部青藏高原上，呈現(xiàn)為鹽湖鹵水，提取成本高、環(huán)境惡劣、開采難度大，目前主要生產(chǎn)者是贛鋒鋰業(yè)(行情69.51 +1.76%,診股)、鹽湖股份(行情11.16 -0.53%,診股)、天齊鋰業(yè)(行情66.58 +1.34%,診股)等上市公司。

　　問：純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游主要包括電池、電機和電控，電池正極材料的技術(shù)路線有很多，請分析下其優(yōu)劣勢及未來技術(shù)路線途徑？

　　答：中游包括電池、電機和電控。其中電機與電控系統(tǒng)約占電動車總體成本的25%，電機行業(yè)技術(shù)成熟，主要競爭力體現(xiàn)在規(guī)模和客戶關(guān)系上；電池是新能源汽車的核心，成本約占電動車總成本的45%左右，其性能決定了整車的行駛速度、續(xù)航里程以及整車的安全性和可靠性。

　　目前動力電池正極材料技術(shù)路線有很多，主要圍繞著磷酸鐵鋰、三元材料、鈷酸鋰、錳酸鋰這四種，每種材料都有自己的優(yōu)勢和缺陷。

　　磷酸鐵鋰技術(shù)路線是我國主流技術(shù)路線，而三元材料在正極材料中的市場份額則不斷提高。磷酸鐵鋰技術(shù)路線其最主要的缺陷是能量密度低，只有120~150wh/kg，未來會朝著提高能量密度的方向發(fā)展。

　　三元材料主要有鎳鈷鋁酸鋰（NCA）和鎳鈷錳酸鋰（NCM）兩種，其中NCA是目前商業(yè)化正極材料中比容量最高的材料，可以有效解決磷酸鐵鋰技術(shù)路線中能量密度低的情況，但三元材料在充放電過程中存在電池不穩(wěn)定及不均衡現(xiàn)象，進而催生了電池管理系統(tǒng)(BMS)的發(fā)展。

　　目前美國特斯拉采用的是NCA正極材料動力電池，技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)跑地位。從目前技術(shù)的成熟度來看，未來動力電池領(lǐng)域最有可能出現(xiàn)的局面將是磷酸鐵鋰和三元材料并駕齊驅(qū)。而電池管理系統(tǒng)(BMS)是解決電池一致性的關(guān)鍵，隨著三元電池的進一步推廣和普及，未來BMS市場空間將越來越大。

　　問： 純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游包括整車和充電樁等，這塊目前市場現(xiàn)狀如何？

　　答：整車分為乘用車、客車和專用車三塊，客車行業(yè)起步早，目前市場格局穩(wěn)定，宇通、中通、比亞迪(行情48.00 -0.41%,診股)是業(yè)內(nèi)三強；乘用車和專用車方面，是未來幾年的競爭主戰(zhàn)場。在雙積分制度的影響下，銷量龍頭將會在短期內(nèi)獲得紅利，被傳統(tǒng)汽車公司追捧。充電樁是基礎(chǔ)設(shè)施，分為運營和設(shè)備兩塊，國家政策在大力推動充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來幾年將會高速發(fā)展。但由于現(xiàn)有技術(shù)充電時間漫長、客戶體驗不佳、用戶規(guī)模少、運營成本高等缺點，加之目前充電樁企業(yè)運營盈利模式單一，所以行業(yè)仍處在探索期。

　　問：請分析下純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈哪個環(huán)節(jié)具備較好的投資價值？

　　答：從投資角度來分析，上游鋰礦資源、鈷礦資源等屬于相對壟斷和資金密集型行業(yè)，門檻高同時毛利潤高，投資回報率不錯；

　　中游的負極材料、下游的整車組裝和充電樁等，龍頭企業(yè)涉及較多、競爭比較充分，毛利潤水平較低，從投資的角度而言不是個好選擇；

　　中上游的電機電控系統(tǒng)、膈膜、電池管理系統(tǒng)（BMS）、電解液等，門檻相對高，投資回報率不錯。

　　未來隨著新能源汽車的雙積分制度管理辦法的推行，下游整車產(chǎn)能進一步擴張、將會帶來局部性過剩，使得中上游領(lǐng)域相對壟斷環(huán)節(jié)出現(xiàn)供應緊缺。整車方面，短期看好乘用車、電動客車，長期看好專用車、物流車等。

　　這方面，天星資本一直關(guān)注和重視新能源汽車領(lǐng)域投資與布局，目前為止投資了包括眾聯(lián)能創(chuàng)、科列技術(shù)、海斯迪、駿匯股份等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　問：未來新能源汽車市場走勢將會如何？

　　答：中國工程院院士衣寶廉教授認為，未來新能源汽車市場可能會出現(xiàn)“三分天下”的情形。這個觀點我們是認同的，未來會出現(xiàn)氫燃料電池汽車跑長途，發(fā)揮大功率優(yōu)勢；市內(nèi)近郊交通，用鋰離子電動汽車；搭載少量電池的混合動力燃油車，可能份額比較小，用于中遠途。氫燃料汽車目前處在探索期，主要用于公交大巴的示范運行上，尚未進入S型曲線的上升期，行業(yè)實現(xiàn)盈利估計最少還需要5年左右時間。
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